天使投资会何时再次起航

在经济衰退时，天使与VC机构在应对方式上有一个相似之处，他们都把更多的时间用于培育当前的投资项目上，而不是继续追逐新的投资机会。2001年中期，有几个已经汇集资金做成大基金并且已经变得比较高调的天使团体，突然决定不再继续募集新的基金了。

如果一旦他们看到那些曾承诺要投资的公司取得了不错的进展，天使和VC机构应该愿意重新充满激情地看新项目了。有些观察人士认为VC机构是在等待初次公开发行（IPO）市场回归健康才会开始新的投资。换句话说，他们想要套现当前手头的项目，给他们的有限合伙人产生回报，然后再支配基金的投资。因此，天使与VC机构之间的共生关系看起来是这样的：

VC机构需要IPO市场回归之后才开始看新项目；他们现在只会帮助他们投资组合里出现经营困难的公司。

天使需要VC机构的后续跟进投资，来把他们投过的公司提升到下一个阶段。他们将等到VC机构回归作跟进投资之后才会继续作新的投资。他们现在只会帮助已经投资的公司实现一些经营里程碑。

但统计数据表明，VC机构通过IPO只退出了很少的项目，大部分退出时通过合并及收购（简称“并购”）。那么，我们真的在等待大企业认识到这些小型公司是有吸引力的收购目标？但是，大企业的股价也跟着小公司的股价一起往下掉。也许没有那么快，但数以十亿美元的市值缩水消失了。股权价值降低，将会导致企业缩减其收购计划。

在天使投资能够好转之前，我们真的只能等待股市再次出现疯狂的牛市行情吗？金融市场是一个内部密切关联的网络，一个节点上的振动，会在数以千计的其他节点上感觉到。旧经济、新经济以及新新经济之间的相似之处比我们想象或者说了解的要多得多。

有些观察人士注意到了一场潜在的风暴正在刮来。在疯狂的时期投资的一些不太谨慎的天使项目，正面临资金断流的问题，对他们来说寻求第二轮融资已是不可能，公司最后失败。那些受伤愤怒的天使会去起诉创业者花言巧语骗了他们的钱吗？这会导致公开的负面影响，把那些潜在的天使吓得不敢试水吗？经验丰富的天使，尤其是VC，知道自己会有很多项目回报糟糕，甚至有些完全失败。他们会舔舐自己的伤口，从中学习经验，并且继续投资。但对于一开始就赶上互联网投资泡沫的天使，他们将会如何应对？

即便天使把投资到某家初创公司的钱赔掉，他们可能也意识到大概不会赚到100%的年复合回报率了，这可是他们当初跳进互联网投资大潮时认为自己能够实现的。他们的觉醒将会转变成不愿意继续投资新项目。这种趋势是特别令人不安的，因为现实是退出策略和投资回报率只是回归到更为正常的历史水平，而不是意味着早期公司的投资突然变成一种不赚钱的事。

换一种方式来看启动、创建和退出一家创业公司的过程，就如同组装生产线上的一条长长的传送带。在它的一端，你添加公司的原料成分：资金、管理团队、产品或技术等。然后，随着这家小公司在生产线上往前传递，一些新的人加入，为公司工作。这些人可能是管理团队的补充、VC机构或者其他资金渠道、顾问、战略伙伴等。公司看起来越来越像一家成功的公司，并朝着生产线的末端传递。末端就是退出端，可能是公开上市或被收购。

在任何特定时间，传送带上只能有一定数量的人和资源工作。如果传送带速度慢下来，退出的公司减少，这就意味着新公司不能尽快添加到传送带上；如果传送带又提速到正常节奏，那么会有更多的创业者有机会把他们的公司添加到这个系统里。

要注意，传送带的运转速度降低，并不表示生产线工人都离开了岗位或回家了。组装流程可能仅仅是变得更复杂，每一家小公司在生产线上传递需要更多的注意力。

在疯狂的初创公司投资时期，如果在组装线上配备了更多质量监督员会有很大的帮助，他们能够把明显有瑕疵的公司剔除出生产线，不让它们在生产线上走得太远、浪费太多时间和钱。

一位天使投资人的观点

汤姆·霍根（TomHorgan），AZTEC创业联盟^[9]及橡果科技^[10]，加利福尼亚州圣迭戈市

2001年股市进入熊市阶段之后，你发现天使的投资兴趣水平有什么变化吗？“没有，胃口保持稳定。我们联盟的成员都是足够富有的人，他们在股市疯狂之前就赚够了钱，不是新晋的暴发户。现实是我们可能会看到商业计划书的数量急剧减少。但有趣的是，我们没有发现这个现象。”

“我们还在看项目，我们认为如果新技术足够重要，市场是有需求的。只不过回报可能不会那么高。

“有一件事是我们喜欢的，那就是估值又回归合理了，我们见过的团队又恢复了理性。”

更荒唐的项目、更孱弱的公司在融资竞争中被踢出局了吗？“是的。疯狂的因素远去了。总体来说，我们认为这是一件全面的好事。”

一位天使投资人的观点巴里·莫尔茨（BarryMoltz），大草原天使联盟（PrairieAngels），联合创始人，网址：www.prairieangels.org

2000年互联网泡沫破裂之后，有多少天使放弃了？“经济环境变得更为困难，股市的下跌导致财富大量消失，55年来美国的财富首次出现下降。结果，原来平均能投资10万美元的天使，现在只能投资5万美元；原来能投资5万美元的天使，现在只能投资2.5万美元；而原来能投资2.5万美元的天使现在出局了。他们的投资承诺缩水了一半。我们这家1999年成立于芝加哥的天使团体最初的计划是作单笔100万美元的投资，现在我们单个项目的投资额降为35万～50万美元。”

可是你们仍然在投资。“我们还在尽量投资，但不会投任何跟互联网或软件相关的项目。我们组织将要投资的第一家公司是给汽车行业金属弯曲设备提供减振器的。另外在上次会议中非常热门的一家提供污水处理微生物的公司。”

回到项目的基本面，以后只根据基本面情况来支持项目。“另外一方面是我们希望公司比一年或两年前要有所进展，希望他们有用户和收入，希望他们已经验证了他们的产品概念。”

寻求资金的创业者必须实行特定的里程碑。“比过去要求高得多，极少有公司能够仅凭两个人和一份商业计划书就获得投资了。”

一位VC也是天使投资人的观点

弗兰克·麦克格鲁（FrankA.McGrewIV），典范资本（ParadigmCap-ital），董事总经理，田纳西州孟菲斯市网址：www.memphisangels.com

随着金融市场的衰退和IPO事件的减少，个体天使投资人是否在一定程度上丧失了对这种类型投资的兴趣？“我们成立孟菲斯天使团体的时候，从来就没有投资纯粹的互联网项目。实际上，我们2000年底的第一笔投资，是一家服务于孟菲斯公共设施的光纤维公司。有趣的是，天使们在投资上的步子，比我想象的还要大。因为估值水平发生变化，他们实际上增加了在这个类别的投资量。

“1999年底时，一家后期公司可能认为自己的估值是5000万美元，但现在它的估值可能仅仅数百万美元。有些天使曾认为自己只会作早期投资，现在有机会以非常有吸引力的价格投资一些后期公司。”

一位天使投资人的观点

鲍勃·博兹曼（BobBozeman），天使投资人基金^[11]，普通合伙人，网址：www.svangel.com

过去十年，天使投资是如何变化的？“在硅谷，我认为天使投资模式获得了快速的发展，因为互联网世界正在创造大量的财富。人们在这里赚到很多钱，因为年轻，他们把赚到的钱又重新投入到他们真正了解的互联网领域。这就是这里有大量泡沫的原因。过去五年，是公开市场真正表现很好的年份，创造了大量的财富。那些打算不断重新投入其中的创业者就是最好的天使投资人。VC机构获得了太多资金，他们需要更早期的帮助，因此对每个人都有帮助的密切合作出现了。”

天使投资面临着VC机构同样的困境吗？“这样看：对天使来说，一方面因为手中持有权益的价值下跌太多，好比一颗中子弹爆炸了；而另一方面，如果他们仍然有勇气投资初创公司，他们会发现这些公司找不到后续投资，他们的钱随风摇摆，风险极高。因此，我认为他们面临巨大的压力，会像VC一样收缩保护自己。”

你认为现在艰难的环境何时结束？“这得由游戏规则决定，什么时候IPO市场重启，什么时候整个链条就开始再次运转。在资本市场泡沫的时候，有一群飞机已经起飞，期望能够在IPO的地方安全降落。但突然，所有的VC变成了空中交通指挥员，天使也是其中一分子。每次给一架飞机加满油起飞后，他们都会在控制系统中发现目的地无法降落。所以当飞机能够按照预定的流程起飞和降落时，每架飞机都在等待返航的指令。

对于天使投资人，负面效应是他们会亏掉很多钱。风险在于那些燃油耗尽从空中掉下来的飞机，都是载有乘客的，他们也会随着飞机一起坠落。泡沫期是太过于极端，这也是为什么你需要所有市场中多种层次的支持。你回到当初购买股票的地方，事情并没有那么糟。这些是我们能够从中学习到的，现在我们帮它回归正途。”

天使和互联网

很明显，互联网还会持续对金融世界产生重大影响，就如同它曾经改变我们生活的其他方面一样。

一位天使投资人的观点

克雷格·约翰逊（CraigW.Johnson），创业法律集团（VentureLawGroup），董事长，网址：www.vlg.com

你如何看待互联网对天使投资的改变？“我认为互联网是辅助大量信息传播的一种简单工具，我发现它可以让天使投资人选择投资机会的大网有可能撒得比以前大得多，而且更重要的是，对公司作尽职调查和行业研究也比以前要快得多。

以前，很多天使对潜在目标投资公司面临的竞争情况了解有限，但现在，竞争分析只要几分钟就能完成。我认为天使投资人现在的信息更多更好了，互联网让他们可以看到更多的投资机会。Garage.com就是一例，它让富有个人延伸其视野成为可能。但另外一方面，我认为天使投资主要是一个面对面的业务，尽管互联网能有助于拉近人与人的距离，但投资决策几乎都是以创业者与投资人一对一面对面会谈为基础作出的，是投资人信心、信任、承诺的一种表现，他们认为创业团队是走在正确的道路上的，并能够帮投资人赚到更多的钱。投资人实际上就是赌创业团队有执行力实现愿景目标。有关公司的基本情况、行业情况以及未来机会，这些信息从互联网上研究和获取要容易得多，但直觉的决策只有在投资人与创业者见面之后才会发生。”