三、英国的资本市场

伦敦国际金融中心的地位虽早已被纽约取代，在欧洲的地位也受到法兰克福及巴黎的强劲挑战，但不可否认，伦敦仍是世界知名的金融重镇。伦敦证券交易所是最国际化的证券交易市场，境外公司在伦敦证券交易所的上市比例为全世界最高。

伦敦证券交易所集团是世界领先的多元化的交易所集团，于2007年10月以16亿欧元收购了意大利米兰交易所。伦敦证券交易所主要包括主板（Main Market）和高增长市场（Alternative Investment Market）两个主要板块。

伦敦证券交易所是世界各国特别是英联邦国家企业海外上市的重要选择，迄今为止，已有中国石油、中国石化、中国国航、江西铜业、大唐发电等五十余家中国企业在伦敦交易所上市。

（一）伦敦证券交易所主板市场

伦敦证券交易所主板市场是英国股票市场中最主要的市场，也叫主市场或官方市场，其上市条件相对于高增长市场来说更加严格（见表7-3）：

（二）高增长市场

20世纪80年代以来，英国围绕着中小企业特别是科技企业的直接融资问题进行了艰苦的探索，参照学习美国的纳斯达克，设立了高增长市场。

高增长市场是伦敦证券交易所于1995年6月19日建立的专门为小规模、新成立和成长型公司服务的市场，是继美国纳斯达克之后，欧洲设立的第一个“二板”性质股票市场，由伦敦证券交易所负责监管和运营，但又具有相对独立性，并与日本、新加坡的创业板市场有所区别。目前，高增长市场有上市公司700多家，总市值超过100亿英镑。高增长市场的交易通过另类交易服务进行交易，实行做市商制度和竞争性报价制度，容许一个或多个做市商在一天之内就某一股票进行报价。

1．高增长市场上市要求：

高增长市场对上市公司不做3年业绩的要求。这里不是指盈利水平，而是指企业不需要有3年业绩，没有规模限制。高增长市场对上市公司也没有公众持股比例的硬性要求。除此之外，在高增长市场上市须满足以下要求：

（1）任命一名经许可的终身保荐人；

（2）任命一名指定经纪人；

（3）对其股票的自由转让不设任何限制；

（4）注册为公共有限公司或同类公司，并且依照注册地法律合法成立；

（5）编制一份上市文件——文件须包括投资者所需要的有关该公司和其业务活动的相关信息，如财务信息及所有董事的详细情况。该文件应提供给所有预期投资者，从而让他们决定是否投资该公司的股票。该公司董事负责上市文件的准确性，并确保这些文件无重大遗漏。主要股东、所有股东的以往记录和流动资金等资料也需要准备。

2．高增长市场特点：

（1）面向各类企业、包容性强的市场定位。

目前，高增长市场上市公司的行业结构呈现出典型的多元化特征，包括39个行业板块和104个分板块。从市值和上市公司数量来看，位于前列的既有采矿、能源等传统行业，也有金融服务、IT等新兴行业。

（2）适应中小企业融资特点的便捷上市程序。

考虑到中小企业融资的时效性，高增长市场设计了简便快捷的上市规则。主板企业上市需要英国金融监督管理局的审批，而高增长市场企业的上市审批权在伦敦证券交易所，上市审批便捷。

（3）满足中小企业需求的小额多次融资方式。

高增长市场单笔融资规模并不大。1995年到2002年，高增长市场平均单笔融资额为370万英镑，比同期的欧洲大陆新市场和香港创业板市场都低。高增长市场这种小额多次的融资方式充分适应了中小企业的发展特征及融资的客观需求。

（4）以“终身保荐人”为核心的监管制度。

终身保荐人制度是指上市企业在任何时候都必须聘请一名符合法定资格的公司作为其保荐人。保荐人的职责是保证高增长市场的上市企业遵守高增长市场制定的规则。

（5）全方位覆盖的政府支持。

政府承担了中小企业培育方面的大量工作。除了有意识地通过系列教育计划来培养创业者外，政府还通过一整套财税政策来刺激创业投资活动的发展。

（三）在英国上市的优势

1．伦敦是世界上基金聚集量最大的市场，机构化程度高。

伦敦是世界金融中心之一，聚集了世界上最大的资本投资群，有广泛的机构投资者和零售商的支持，其巨大的资金容量完全可以满足公司的融资需求。这些资本中有大约一半来自北美，这意味着企业通过上市进入伦敦资本市场即进入了全球资本市场。同时，机构投资者是十分可贵的资本来源，有比较长远的投资眼光，能对证券市场发挥更大的稳定作用。

2．监管环境宽松、有效。

伦敦证券交易所实施原则性的监管体系，以“遵守或解释”为原则，优于美国及其他许多以条例为基础的监管体系。这种监管体系确保了上市公司在透明度、信息披露、公司治理方面达到最高水平，同时对于公司而言又灵活实用，而且效果卓越。此外，对于中国企业来说，由于伦敦与香港法律环境和上市规则基本相同，可以在两个市场之间选择上市或两地上市，上市文件制作和转换比较方便。

3．伦敦是海外投资意识最强的市场。

欧洲的机构投资者对海外证券的投资是北美机构投资者的两倍。其中，英国机构投资者是最活跃的海外投资群体。伦敦证券交易所主板市场和高增长市场的国际股票机构投资比例为51.5%，大大高于世界上任何其他证券交易市场。伦敦证券交易所的机构投资者对海外公司的投资兴趣广泛，从矿业、电信、高科技，到消费品、房地产、银行和服务业等，许多重大行业都有涉及。

4．上市门槛低，筹资速度快。

高增长市场和TECH市场上市门槛较我国A股上市条件宽松，门槛更低，采取注册制，申请程序简单、周期短，再融资速度相对较快。

（四）在英国上市的劣势

1．上市成本较高。

我国企业赴英国上市通常要付出比境内更为高昂的成本，在发行过程的直接成本上，企业在境内上市要远低于海外。企业在英国上市所聘请的承销商一般都是一些实力强、水平高、信誉好的国际性大投资银行，其承销费远远高于国内承销商；另外，海外上市企业必须聘请海外有专业资格的公司和人士来担任律师和会计师。因此，即使不考虑其他如市场推广、公关服务顾问及上市等费用差异的影响，企业在英国上市与在内地上市相比，也要付出更高的成本。

2．上市后维护成本高。

首先，从直接的维护费用来说，企业赴英国上市后要支付较高的会计师、律师、交易所年费等后续费用。

其次，对我国大部分企业而言，伦敦证券交易市场在提供较为完备的约束机制的同时，也具有巨大的语言、文化和法律壁垒。我国一些企业在伦敦证券交易所上市后，由于不熟悉英国成熟资本市场的运作方式，与投资者信息沟通不畅，造成后续市场表现不佳，股价不断下挫，难以进行再融资，甚至面临被摘牌的危险。同时，因信息沟通不畅及语言文化等方面的问题，国外投资者也不能充分了解我国企业的投资价值，不利于我国企业建立国际品牌和声誉。

再者，与本土市场的脱节，将对一些海外上市企业的长期发展产生影响。除去一些主要业务依托于国际市场的企业，从长远看，企业赴英国上市，在获取企业发展所需资金和成熟市场的培育机制的同时，也会出现与本土市场脱节的现象，无法有效地与本国经济形成相互促进、共同发展的合力，对企业做大做强将产生负面影响。

（五）适合在英国上市的企业

适合赴英国上市的企业是国内的大型企业，中小企业由于知名度太低，不易受到投资者关注，能募集到的资金相对于美国资本市场来说较少。