二 资产价格波动与富裕人士财富变动：基于凯捷公司的数据分析

由美林和凯捷公司联合发布的世界财富报告为我们提供了研究富裕人士资产配置的最佳范本。从1997年至今，《全球财富报告》已连续发布了15年，详细报告了不同年份富裕人士在各大洲数目的变化情况及财富情况。

概念上，他们把富裕人士定义为净金融资产在100万美元以上的个人，而超富裕人士则为净金融资产在3000万美元以上的个人。《全球财富报告》在市场规模模型中涵盖69个国家和地区，这些国家和地区的财富超过全球国民总收入的98%，占全球股市资本额的99%。超富裕人士只占全球中产阶层以上总人口的1%，但其财富却占了金融资产总额的1/3。他们通常比其他中产阶层人士在管理资产方面拥有更丰富的经验和更多的信息渠道。他们对财富管理的行为和态度对于投资者和金融机构来说都有重要的启示意义。

1990~1999年，北美地区股票价格指数增长20.3%，欧洲地区增长19.7%，亚太地区增长7.7%; 2000年前后经历IT泡沫破灭，股票市场呈现不同程度的缩水，其中北美地区下降12.9%，欧洲地区下降14.1%，亚太地区下降12.9%; 2002~2007年，新一轮经济复苏推动了股票价格指数的大增长，北美地区增长15.3%，欧洲地区增长24.4%，亚太地区增长34.9%，这一时期亚太地区成为全球股票市场的亮点；2007~2008年，尤其是金融危机发生后，股票价格指数下降较为明显，北美地区下降48.6%，欧洲地区下降51.0%，亚太地区下降53.5%。

表3-15给出了1997~2010年全球富裕人士的分布情况。从中可以看出，富裕人士数量从1996年的450万人增加到2010年的1090万人，富裕人士在短短的10多年翻了一番。从变化的趋势来看，全球富裕人士增长较快的两个时间段是1999年前后和2004~2007年，这一时期正好是全球经济处于上升通道、股票市场飞涨的时期。经济的好转直接带来富裕人士数量的增长。从分布上看，欧洲、北美和亚洲占据了90%以上的比重，而拉丁美洲、中东和非洲的富裕人士合计不超过100万人。在经济处于低迷时期的2003年，富裕人士数量几乎没有发生变动，而2007年次贷危机发生后，富裕人士的数量急剧下滑，欧洲从2007年的310万人下降到2008年的260万人，北美从330万人下降到270万人，亚洲从280万人下降到240万人，比较而言，其他地区由于基数小，以百万统计的富裕人士数量变化不大。

表3-15 1997~2010年富裕人士数量变化单位：百万人

表3-16则给出了1986~2010年全球富裕人士的金融财富变动情况。1986年全球富裕人士金融财富为7.2万亿美元；到1996年共10年时间增长到16.6万亿美元；1999年股票市场繁荣，全球富裕人士金融财富高达25.5万亿美元；IT泡沫破灭后的2001年，富裕人士金融财富下滑到26.2万亿美元；新的经济增长周期到来后，富裕人士金融财富重新步入上升通道，2007年达到40.7万亿美元，是1996年的2.45倍；2008年财富缩水至32.8万亿美元。从地域分布上看，仍然以欧洲、北美和亚洲为主，与富裕人士数目相比，拉丁美洲比中东和非洲拥有更多的金融财富。从变化的趋势来看，在过去的十多年中，尤其是欧洲，富裕人士金融财富增长缓慢，而亚洲和拉丁美洲成长较快。股市急转的2008年，富裕人士金融财富缩水严重，所有地区无一例外。财富增加的主要原因是实际GDP的增长以及股市市值的增加，财富创造的两大驱动力——实际GDP与股市市值，在近些年呈现加速增长趋势，促使全球富裕人士总量增加，他们掌控的财富金额也随之增长。

表3-16 1986~2010年富裕人士金融财富变化单位：万亿美元

一般认为，富裕人士拥有多种财产，容易受到风险的影响，但是富裕人士一般会先于市场决策。结果显示，超富裕人士的投资组合不仅仅是为了多元化，而且也比一般投资者更为积极。整体而言，超富裕人士将资产分配在其他投资渠道上的比例高于普通投资者，投资比例分别是24%和20%。对其他投资渠道的投资，证明了超富裕人士在税务方面的考虑也优于他人，因为这类投资当中有许多项目能够让他们合理避税。虽然超富裕人士将投资组合分配在股票上的比例低于一般投资者，但是他们也对较复杂的产品，如避险基金、私募基金/创投基金、结构性产品进行投资，以及投资个人感兴趣的产品。这类投资工具通常也依赖股票类的产品。除此之外，超富裕人士在固定收益和现金上所持有的资产比例相当低，相对一般投资者而言反而在不动产上配置较多的财富。超富裕人士也更了解财富该如何做全球性的管理。协助管理其投资组合的专业人士表示，他们投资国际市场的资产比例较高，与一般投资者的投资组合相比，也更有投资区域分散风险的观念。超富裕人士的回应，也证实了这些人目前配置较低的资产份额于北美地区，而比较偏好像亚太地区和拉丁美洲等地的新兴市场。事实上，超富裕人士表示，他们调整这些区域的投资比例，可能会比市场预期的水平还要高，这也进一步证明了超富裕人士平衡风险和积极的投资态度。超富裕人士之间呈现的这种现象更支持了前面的结论，也就是整体而言，投资人正将资金移出如美国这样的成熟经济区，而转向投入世界其他各地更具吸引力的经济高增长地区。随着资产配置的全球化，有很大比例的超富裕人士不论是在个人投资方面还是在财务方面，都趋向于全球化。富裕人士当中，有25%的人在国外拥有私宅和私人经理人，超富裕人士的资产全球化比例则更高。至少一半以上的超富裕人士在国外拥有住宅和金融账户，45%的超富裕人士则拥有海外的投资顾问。

表3-17给出了2004~2010年全球富裕人士的资产结构。从数据上看，股票仍然是投资首选，不过容易受涨跌周期的影响，固定收益产品则成为替代股票投资的不二选择，并且受涨跌周期的影响较小；不动产在2006年的投资比例大幅上升，之后随着股票市场2007年的迅速上扬，出现了一定程度的下降。

表3-17 2004~2010年全球富裕人士资产结构 单位：%

此外，从近些年的情况来看，一方面，全球实际GDP增长减缓的情况反映了全球最成熟经济体的表现已减缓；另一方面，新兴市场的表现持续超越全球其他市场，而有助于这些经济体当中财富的创造。随着投资者越来越多地将资产投入国外市场，他们也更加关注海外的财富管理机构和投资策略。事实上，65%的投资者越来越强调财富的国际化管理。国际投资资产增加的主要驱动因素包括更高的投资回报和风险控制。除了投资国外市场，28%的投资者在国外还拥有住宅。这个比例在中东和欧洲还要更高，这两个地区分别有80%和46%的富裕人士在另一个国家拥有住宅。对海外房地产的兴趣，表现为投资者渴望在海外拥有住宅，最先代表了对当地经济的投资。富裕人士也更为积极地参与当地活动，或许一年会花数个月的时间在当地生活。在此期间内，他们会在当地建立关系、开户，并且熟悉当地文化，这些都是支持全球化的各种行为。由于富裕人士对全球发展的意识加强，开始寻求更高的投资组合绩效和更佳的风险平衡策略，他们的投资行为随之变得更加全球化。过去，北美的富裕人士常将大量资产投资于国内市场。在2005年，富裕人士持有的资产中有78%属于国内资产。整体而言，全球富裕人士略微减少了对北美的投资比重，而增加了对欧洲市场的投资。2006年欧洲股市增长稳健，欧盟27个成员的GDP上升了2.7%，而2005年只上升了1.8%。具体见表3-18。

表3-18 不同大洲富裕人士全球资产配置比例 单位：%

2010年末，全球高收益资产人群同比下降14.9%，财富下降19.5%；超高收益资产人群下降24.6%，财富下降23.9%。全球高收益财富人群仍然集中，但是国家排名发生转变。美国、日本、德国合计占到全球高收益资产人群的54.0%，较之2007年的53.3%略有上升。中国高收益资产人群超过英国，成为第四大高收益资产人群的国家，中国香港的高收益资产人群下降61.3%。到2013年，全球高收益金融资产达到48.5万亿美元，年均增长8.1%。