巴菲特出手买进盖可股票

在沃伦·巴菲特与杰克·伯恩会面的第二天，巴菲特旗下的伯克希尔-哈撒韦公司就开始买入盖可的股票。巴菲特下达了“买入更多”的指令，最后，共花了411.6万美元买入了1294308股盖可股票，每股平均成本为3.18美元。这次大手笔的买入对伯恩而言，是一次真正的提振，这表明除了他之外，还有人对盖可的东山再起抱有信心。

另一线希望出现在7月中旬，当时华盛顿的保险监督机构放宽了限制，允许盖可公司继续运营。现在，盖可所需要做的就是说服一些保险同行，将自己身上承担的25%的风险敞口分保出去。哦，这至少需要新筹集5000万美元的资本金。

这个要求是对一家综合成本率（combined ratio）为124的保险公司提出的标准，盖可的综合成本率为124，这表明盖可是有史以来最为糟糕的保险公司之一。这意味着，它售出的每1美元保单，必须背负1.24美元的索赔负债和其他成本。

在盖可悠久的历史中，这是它第一次在年度报告中披露承保业务亏损。紧紧抓住了救命稻草的伯恩强调，截至1976年第二季度，公司的综合成本率已经改善，提升到了113。但是，每一个人都看得出来，盖可的核心业务依然在亏损。因此，无论是让其他保险公司接手分保业务的风险，还是让潜在的投资人认购新股进行资金募集，都是非常困难的事。

巴菲特和伯恩撸起袖子加油干

尽管对盖可公司的信心依然低迷，但伯恩手中已经有了一张新牌，这张强有力的牌就是巴菲特。巴菲特这个名字在华尔街的眼中，越来越成为公认的精明投资者的代名词，同时巴菲特也是一家运营出色的保险公司——国民赔偿保险公司的领导人。

巴菲特不仅对伯恩的计划、盖可的经济特许经营权以及伯恩的人品表达了口头上的认可，而且以411.6万美元的真金白银给予支持。巴菲特的参与有力地推动了盖可与其他各方的谈判。

现在，巴菲特与伯恩身处同一个战壕，他去见了华盛顿的保险监督主管，向对方解释说，自己已经承诺向盖可注资数百万美元，并同意伯克希尔分保盖可的部分风险业务。接下来，最严格的监管机构是否允许盖可有足够的时间（数月）引入其他保险公司合作，并发行新股募集资金呢？

问题是，没有其他保险公司愿意分保盖可公司25%的风险，除非它可以另外募集5000万美元的新资本金。换言之，如果没有金融机构愿意投入这5000万美元，盖可只能自己消化这25%的风险。

解决方案是让上述两件事同时进行，伯恩做到了。8月初，他成功地说服了27家保险公司对盖可25%的风险敞口提供了再保险，但这是在严格条款之下进行的，即盖可必须成功发行至少5000万美元的新股。

伯恩必须找到投资银行接受这项新股发行工作，但这是一个难题。他在华尔街的大型投行间到处游说，希望得到它们的支持，但他得到的是一个又一个的拒绝。

当他前往一家规模较小的投行——所罗门公司时，已经感到非常绝望，因为这家公司更专注于债券交易，而不是股权融资。但巧的是，所罗门公司正打算提升自己在权益市场的地位，他们听取了伯恩的想法，也听说了巴菲特的承诺，认为盖可公司可以被挽救，并能够为股东创造良好的回报，于是决定帮伯恩这个忙。

发股集资

1976年8月18日，《纽约时报》刊登了一篇报道，称盖可公司将发行新股筹集资金，“一家大型投资银行提出购买并向公众再转售盖可发行的优先股”。如果现有股东以及“所有参与盖可再保险业务安排的其他保险同业”未能足额购买所发新股，则剩余新股全部由牵头投行所罗门包揽。

优先股的股息为8%，可转化为普通股。这样，再保险公司就可以拯救盖可，避免整个保险行业的声誉下降，同时也获得再保险的保费收入。将来，它们还可以通过将优先股转换为普通股的方式，从盖可股价的上涨中获益。

伯恩后来说：“将这些环环相扣的因素放在一起，是一个复杂到令人震惊的难题。最大的挑战是人的因素，当出现负面新闻报道时，我们必须推销、说服、谈判、施压、奉承，所有这一切一环套一环，经过一系列错综复杂的、恰到好处的小胜利，最终我们成功了。”3

整个优先股的发行工作到11月终于完成，巴菲特对盖可公司的未来是如此抱有信心，以至于他告诉所罗门，伯克希尔愿意收购其他人没有认购的所有优先股，这对于伯克希尔而言也是一个大胆的举动，因为当时伯克希尔的市值也并不比盖可保险高多少。

最终，股票发行和分保业务都进行得很顺利。伯克希尔仅买到了1986953股优先股，耗资1942万美元。这个数字在伯克希尔的投资组合中占据了相当大的比重，因为到1976年12月，伯克希尔投资组合的总值也不过才7540万美元。

他们成功了！伯恩和巴菲特成功地扭转了局面，将信心下降、资本流失的恶性循环转变为吸引资本、增加保单的良性循环。截至当年年底，盖可的资本金达到了1.36亿美元，资本充足，增长可期。如图1-3所示。

那些参与盖可再保险的公司从分保业务中获得了良好回报，那些敢于购买盖可股票的保险公司更是赚得盆满钵满。

不过有一点令人难过，盖可的前任董事长、巴菲特的恩师本杰明·格雷厄姆先生的投资基金于1948年首次买入盖可股票，可惜他没有机会看到，在伯恩和他当年的学生巴菲特的领导下盖可东山再起的惊艳表现，因为格雷厄姆在1976年9月离世，享年82岁。

巴菲特回顾自己为何买入盖可

1980年，在给伯克希尔-哈撒韦股东的年度信件中，巴菲特解释了自己如此大手笔投资盖可的逻辑。

他说，这些年来，见证了数百起试图扭转局面的案例，并得出结论：“除了少数例外，当一个声誉卓著的管理层去拯救一个声名狼藉的企业时，往往后者的声誉毫无起色。”

他接着说，盖可可能是一个例外，它在1976年从破产的边缘被拯救了过来，它的复苏需要杰出的管理才能，而杰克·伯恩恰恰具备这种才能。

“盖可过去凭借其基本面所具有的商业优势取得了惊人的成功，今天，这种优势依然存在，尽管它被淹没在财务困境和运营困境的海洋之中。”

巴菲特将盖可当下的问题与1964年美国运通的色拉油丑闻进行了比较。他说，这两家公司都是独一无二的公司，暂时的打击给管理带来了负面影响，但并未对公司的基本面造成致命威胁。