内生增长能力强的公司才有定价权

朱昂：是不是内生增长才代表一家公司的核心竞争力，而不是从表面上看公司的业务规模和增速？

唐颐恒：渠道类公司的增长分为内生的同店增长和外延开店扩张。在我的研究中，对渠道类公司我不只看收入和利润增速，还会把同店增长和外延扩张都分拆出来。我喜欢同店增速高的公司，也就是内生增长强的公司，因为只有内生增长才能带来可持续的现金流。内生增长比较弱的公司，为了维持较高增长，必须依靠外延式扩张，这可能会导致持续不断的投入、持续的现金流紧张、持续的外部融资、持续的低ROIC，大概率不是好生意。一家公司内生增长的能力，体现了其是否具有很强的定价权。

我希望组合里好生意的占比更高，这样组合的韧性就比较强。

朱昂：你前面提到通胀和通缩的逻辑，能否具体讲讲？

唐颐恒：通胀逻辑就是价格能够不断提升的逻辑，比如消费品、消费服务、云端的SaaS服务、一些金融终端服务等，每年都在涨价。通缩逻辑的典型例子是电子行业，受摩尔定律影响，价格永远在下降，这种行业只能靠量的提升，背后对应很大的资本性开支，现金流会比较差。还有一些制造业行业，也是通缩逻辑，价格会不断下跌。但是价格下跌不代表没有好公司，我们更应该关注价格和成本曲线的变化，如果公司的剪刀差扩大，那就是非常优秀的，很多“价格杀手”公司的成长轨迹就是这样的。

在我眼中，行业没有高低贵贱之分，我们要把研究精力放在好生意和好公司上。我们做模型到最后就是拆解P和Q。

朱昂：你喜欢买有定价权的公司吧？

唐颐恒：不仅仅是本身有定价权的公司，我喜欢买在产业链中占据定价位置的公司，比如白酒的定价能力集中在最高档的白酒品牌。中国有700万～800万吨白酒，但真正的顶级白酒加起来可能就几万吨，其他厂商都要看它们的脸色。半导体我也研究过，这里面有芯片设计、芯片制造、芯片封装等。芯片制造是核心定价环节，最大一部分利润被这个环节占了。

有定价权的公司，会是整个产业链中最安全的公司。对于定价权的判断，定性比定量更重要。我希望能找到一批“永动机公司”，能够长久地给我的组合赚钱。

朱昂：你对消费品理解很深，如何看待一些产品类公司？

唐颐恒：许多渠道产品类公司有可能仅仅是流量品牌，容易成为“流星”。现在有一个新的趋势，许多产品类公司不做制造了，只做渠道环节和品牌环节。这样的话，公司基本上输出的就是运营能力了。

我比较喜欢产业链比较长的产品类公司，特别是形成闭环的公司，这样的公司韧性比较强，但坏处是管理难度很大。一家公司如果把长产业链管理好，那么竞争壁垒也是比较深的。这也是为什么我们看到一些原本商业模式比较轻的公司开始把自己的商业模式做重，这样公司的韧性才有一个根基。