全球最大基金公司掌门人的牛熊通吃法
这个问题的答案在一定程度上体现了投资专业化与投资商业化之间的对立，以及两者之间日益升级的失衡。投资专业化的内涵在于通过基金管理实现长期收益的最大化，而投资商业化的目标则体现于为基金公司创造收入（通常是短期收入）。
把基金公司的生意做得红红火火并没有什么错，事实上，一个生意兴隆的基金公司对于吸引和留住人才十分关键。但如果一味强调公司经营上的成功，并以牺牲投资职业的本性为代价而换取短期的业务成功，就有问题了。
从历史上看，共同基金一直非常强调业务经营层面上的成功。唯一有资格称得上见证行业巨变的人物也许就是传奇的投资大师，先锋（Vanguard）基金公司创始人约翰·博格在半个多世纪的投资生涯中一直是这个行业的倡导者和预言家，与此同时，他还是一位不折不扣的批判家。在博格的眼里，这个行业已经经历了很多具有划时代意义的重大变革：
普通股基金的数量从1945年的49只膨胀到2005年的4 200只，无论是在专业还是在地理范围上都已经今非昔比。新股票基金的百分比（以现有基金的百分比表示）在20世纪90年代已经达到了创纪录的近600%，比80年代增长了175%。还有一点值得注意的是，其中有50%的基金在90年代均告失败，仅在2000～2004年，就有近1 000只基金淡出人们的视线。
竞争压缩了大多数行业的盈利水平，但共同基金的费用率早在70年代末期和80年代初就已经达到了90个基点，在过去的15年里更是稳步上涨，目前已经高达156个基点。费用上涨的很大一部分也许可以归结为资金募集成本的增长。但成本的增长又影响了基金的投资回报率，从而导致1945年至1965年基金收益率仅为股票市场总体收益率的89%；从1983～2003年，这一比率进一步下降到79%。
在1958年之前，美国证券交易所委员会（SEC）一直限制基金管理公司股权的出售。在法庭宣判证券交易所委员会的规定违法之后，整个投资管理行业一时掀起了首次公开发行（Initial Public Offerings，简称IPO）和并购狂潮。在目前最大的50家基金管理公司中，仅有6家私人持有（尚未上市）。其余则包括8家公开上市公司、22家美国金融财团、7家外国金融公司和6家大型经纪公司。而先锋基金则是硕果仅存的共同基金。
至于积极型共同基金的畅销以及投资者对近期热门表现基金的推崇，所带来的一个潜在后果就是基金平均业绩表现与投资者实际回报之间的脱节。其根源在于，当投资者疯狂购入近期业绩优异的基金时，不可避免地会导致基金收益回归于市场平均水平。例如，在2000年的第一季度，成长型股票基金创造了单季度净资金流入量的历史记录，达到了1 200亿美元，与此同时，纳斯达克股票指数也创了历史新高，而价值型股票基金则遭遇了巨额的资金流出。按照博格的计算，1983～2003年，在股票指数上涨13%的同时，基金平均收益率为10%，而同期的投资者平均收益率却只有6.3%。
查尔斯·D.艾利斯(1)归纳了基金公司从业务经营角度追求自身价值最大化的动机。在资料2.1中，笔者对他的结论进行了总结。艾利斯指出，商业化与专业化之间相对立的根源在于公司经营模式上的根本差异。长期持有、低费率以及逆向投资有利于专业型投资，相比之下，短期持有、高费率和出售市场需求最大的基金产品则有利于商业型投资。那么，基金公司到底应该怎样做呢？在这个问题上，艾利斯为我们做出了精辟的概括：投资专业化与商业化之间的理想均衡应以专业化为出发点，因为只有真正致力于专业化准则，一个组织才有可能构建起有助于吸引优秀专业人才的价值观和企业文化。
在这个问题上，我想说的是，投资管理组织在商业经营上的很多业绩压力产生于专业化和商业化之间不健康的定位。很多投资经理之所以能在市场中游刃有余，是因为他们始终把不断提高专业化水平作为出发点。
资料2.1 商业型投资公司的标志
增加客户关系经理的数量并强化他们的地位，因为不管业绩如何，他们总能长期留住客户。而留住客户则是实现利润最大化的关键所在。
把客户关系经理的职责明确地定义为：通过交叉销售，把越来越多的资产类别和投资产品推销给每个客户，从而实现每个客户“钱包份额”的最大化。
扩大专业销售人员的数量，并提高他们的销售技能。
开发所在组织的“品牌”或市场特许经营权。
进入新的市场，包括向国内市场和国外市场的拓展。
如果公司在零售市场已经占有较大的份额，就要向机构客户扩张；如果公司在机构客户市场已经相当强大，就需要向零售市场拓展。
充分关注与投资顾问之间的业务关系，他们对70%机构雇佣经理有影响力。
拓展公司的产品线，开发新的资产类型，开发不同风格的产品，分散因过分依赖一种业绩优异的产品所带来的经营风险。
通过密切跟随市场指数，限制非预期短期投资业绩波动带来的公司经营风险。
资料来源：查尔斯·D.艾利斯，《经营上的成功是否会破坏投资管理的专业性？》（Will Business Success Spoil the Investment Management Profession?），第4页，经作者允许改编。
(1) 查尔斯·D.艾利斯（Charles D. Ellis）于1963年毕业于哈佛商学院。曾任特许金融分析师协会会长，曾在哈佛、耶鲁等名校执教。1972年创立专为金融机构服务策略咨询公司Greenwich Associates。