第三章 金融摩擦与地方政府土地财政

从金融经济周期的视角出发，本书首先关注中国的房地产市场。中国房地产市场的一个显著的特殊性在于地方政府的土地财政行为，本章将地方政府的土地财政行为纳入到一个DSGE模型框架中，并同时对地方政府和企业面临的金融摩擦进行刻画，进而分析土地财政对经济波动的影响。运用中国宏观数据对该模型进行贝叶斯估计，并对房地产市场上的冲击进行识别。在此基础上的模型分析表明，地方政府土地财政行为的存在，一方面会显著地放大房地产市场的波动，另一方面会将房地产市场的波动传导到实体经济，放大消费、投资和产出波动。模型产生的脉冲反应与来自VAR的实证证据可以实现较好的匹配，意味着中国地方政府的土地财政行为无论对于房地产市场的波动还是对于宏观经济的波动都产生了重要的影响。进一步的福利分析表明，土地财政带来了显著的社会福利损失，且地方政府对土地财政的依赖程度越强，福利损失越大。基于此，本章还探讨了地方政府减少社会福利损失的可能性及其政策含义。