第二节　量化选择债券

介绍这些基本概念，是为我们的实战服务。买卖债券千头万绪，我们到底从何入手呢？

到期收益率（YTM）

收益率，或者说到期收益率，简称YTM，即买入债券后未来的收益率。这是最基本的量化选债的第一因子。如果在信用等级等因子相同的情况下，按照YTM因子轮动是一个最基本的方式。虽然前面介绍了YTM的计算方式，投资者自己可以计算实时的数据，但利用网上现成的数据也不失为一个好方法。

目前来看，集思录的数据还是相当可靠的，而且使用方便（https://www.jisilu.cn/data/bond/）。笔者先用收益率（YTM）做个策略。首先，考虑到大部分“小散”都没资格做正回购，所以先不考虑正回购上杠杆的事情。选取5个天瑞债券作为轮动的标的：12瑞水泥（124161）、14天瑞02（124815）、14天瑞03（124977）、15天瑞01（127053）、15天瑞02（127099）。从2016年2月到2017年1月，整整一年时间，通过计算发现：五只债券在这一年中平均收益率是12.04%，按照YTM策略轮动的收益率是14.92%，具体见表3-4。

表3-4　五只债券月收益率

显然，用YTM策略可以超越平均值。那么除了YTM策略外，还有什么策略呢？设想一下，如果按照修正久期呢？永远持有修正久期最高的债券，结果如何呢？通过计算，我们可以知道修正久期策略在这一年里的收益率是6.98%，并不比平均值和YTM策略的收益率高，如表3-5所示。

表3-5　修正久期最高的策略

续表

和平均值比，我们在2016年3月、4月、6月、10月等几个月严重跑输，导致最后整体跑输。那么设想一下，在债券上升期持有久期最高的债券，在债券下跌期持有久期最低的债券，是否会更好呢？这里笔者用了五只债券平均涨幅的90天均线作为判断标准（优化修正久期策略），在线上持有修正久期最大的债券，线下持有修正久期最短的债券，结果年收益率高达22.50%，如表3-6所示。

表3-6　优化修正久期策略收益率

当然，这里只是举了五只天瑞债的例子，如果你把债券库放大到全部债券，采用更好的策略，相信收益会更高。

加入正回购

前文说过，债券还可以用正回购来放大收益，笔者统计了从2015年9月30日到2016年9月30日国债一天回购的数据，平均年化成本2.7%，这大概是我们“小散”能借到的钱中最低的成本了。可惜做正回购必须个人资产达到300万元以上，仅此一条，就把99%的“小散”挡在了门外。即使在门内的，可能还要受政策影响取消正回购。但不管如何，正回购还是一个非常好的低成本杠杆工具，笔者下面举个例子来说明。

笔者选择10只成交额最大的可质押的债券组成一个债券池，它们是15本钢01、11庞大02、12鄂资债、12开滦01、12永泰02、13平煤债、13永泰债、12开滦02、15恒大01、15美都债等。同样选取2015年9月30日到2016年9月30日一年的时间，10只债券平均全价涨幅只有6.2%，而简单的YTM轮动策略，年收益率就高达20.15%。如果同期用上正回购杠杆，就是最简单的一次杠杆，而不是上足杠杆，对应杠杆成本2.7%，总体收益率可以达到惊人的38.40%！如表3-7所示。

表3-7　10只成交额最大债券正回购轮动

这主要还是得益于杠杆成本低。而且入选债券池的品种越多，超额收益会越大。

相对来说，量化选债，债券的确定性因素较多，计算也比较复杂，确定性也比股票大。值得注意的是，目前债券的违约数量在增大，一个违约就会导致血本无归，所以为了避免对投资有较大的影响，笔者建议，一是尽可能选高等级的债券，特别“垃圾”的债券宁可不选；二是分散投资，你再看好的债券都别孤注一掷。剔除了这些不利的因素，量化选债，特别是加了正回购后的收益率还是非常不错的。