任务一 财务管理的内容和目标

一、如何明确财务管理的主要内容

明确财务管理的主要内容需要从财务学、企业组织形式和公司的基本活动三个层面逐层剖析。

（一）财务学层面

财务学有三大分支：金融学、投资学和财务管理学。这三大分支相互联系，具有相通的理论基础——现金流量理论、价值评估理论、风险评估理论、投资组合理论和资本结构理论等，但侧重领域不同：金融学侧重货币、利率、汇率和金融市场，投资学侧重投资机构的证券投资，财务管理学则侧重经济组织的投资和筹资（见图1-1）。

任何经济组织都需要财务管理，但营利性组织与非营利性组织的财务管理有较大区别。本教材讨论的财务管理是营利性组织范畴的投资和筹资活动。

（二）企业组织形式层面

典型的企业组织形式有三类：个人独资企业、合伙企业和公司制企业。

1．个人独资企业

个人独资企业是由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体。

个人独资企业的优点包括：①创立容易。例如，不需要与他人协商，只需要很少的注册资本等。②维持个人独资企业的固定成本较低。例如，政府对其监管和限制较少，企业内部协调比较容易。③不需要缴纳企业所得税。

个人独资企业的缺点包括：①业主对企业债务承担无限责任，当企业的损失超过业主最初对企业的投资时，需要用业主的其他财产偿债。②企业的存续年限受制于业主的寿命。③难以从外部获得大量资本用于经营。

多数个人独资企业的规模较小，抵御经济衰退和承担经营失误损失的能力不强，因此，存续年限普遍较短。有一部分个人独资企业能够发展壮大，规模扩大后往往会因其缺点被放大而转变为合伙企业或公司制企业。

2．合伙企业

合伙企业，是指自然人、法人和其他组织依照合伙企业法在中国境内设立的普通合伙企业和有限合伙企业。

普通合伙企业由两个及以上的普通合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任。但在特殊的普通合伙人企业的组织形式中，一个普通合伙人或数个普通合伙人在执业活动中因故意或者重大过失造成合伙企业债务的，应当承担无限责任或者无限连带责任，其他普通合伙人则仅以其在合伙企业中的财产份额为限承担责任。

有限合伙企业由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。

与个人独资企业不同之处还体现在合伙人转让其所有权时需要取得其他合伙人的同意，有时甚至还需要修改合伙协议。因此，合伙人所有权的转让比较困难。除此之外，合伙企业的优点和缺点与个人独资企业类似，只是程度有所不同。

3．公司制企业

根据《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）第一章第二条的规定：“公司是指依照公司法在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司。”鉴于各国的公司法差异较大，各国公司的具体形式并不完全相同，故以其共同特点为分析优缺点的出发点。

公司均为经政府注册的营利性法人组织，并且独立于所有者和经营者，即公司是独立法人。该共同特点使公司制企业具有以下优缺点：

公司制企业的优点：①无限存续。由于公司与股东是分离的，公司可以独立存在，所以公司的存续一般不受股东的死亡、退出、破产等变化的影响。②股权便于转让。公司的所有者权益被划分为若干权利份额，每个份额可以单独转让，无须经过其他所有者的同意。③所有者对公司债务的责任以其出资额为限。④更容易在资本市场上筹集到资本。前三个优点吸引投资人把资本投入公司，即公司无限存续和所有者的有限责任降低了投资者的风险；股权便于转让，提高了投资人资产的流动性。

公司制企业的缺点：①双重课税。公司的利润需缴纳企业所得税，利润分配给股东后，股东还需缴纳个人所得税。②组建成本高。《公司法》对建立公司的要求比建立其他企业高，并且需要提交一系列法律文件，通常花费的时间较长。公司成立后，政府对其监管比较严格，需要定期公开各种报告。③存在代理问题。公司使得经营权和所有权相分离，经营者为代理人，所有者为委托人，代理人可能为了自身利益而损害委托人利益。

上述三类企业组织形式中，虽然个人独资、合伙企业的总数较多，但公司制企业的注册资本和经营规模最大。因此，财务管理通常把公司财务管理作为讨论的重点。本教材所讨论的财务管理均指公司财务管理，主要基于工商业行业。

（三）公司的基本活动层面

公司的基本活动是筹集资本，投资于生产经营性资产，并运用这些资产进行生产经营活动。因此，公司的基本活动可以分为投资、筹资和营业活动三个方面。财务管理主要与投资和筹资有关。

从财务管理角度看，投资可以分为长期投资和短期投资，筹资也可以分为长期筹资和短期筹资，这样财务管理的内容可以分为四个部分：长期投资、短期投资、长期筹资、短期筹资。由于短期投资和短期筹资有密切关系，通常合在一起讨论，称为营运资本管理（或短期财务管理）。

二、财务管理的主要内容

通过从上述的财务学层面、企业组织形式层面和公司基本活动层面的剖析可知，本教材所阐述的公司财务管理的主要内容包括长期投资、长期筹资和营运资本管理三个部分。具体内容如下：

（一）长期投资

财务管理范畴的长期投资，是指公司对经营性长期资产的直接投资。它具有以下特征：

（1）投资的主体是公司，在投资活动中起主导作用。即公司将资本直接投资于经营性（或称生产性）资产，然后通过对实物资产控制的方式开展经营活动并获得投资回报。

（2）投资的对象是经营性资产，即指厂房、建筑物、机器设备、运输设备、存货等。经营性资产按期限长短分为长期资产和短期资产两类，相应地，投资也可分为长期投资和短期投资两类。长期投资和短期投资的战略策略、程序方法有较大区别。

（3）长期投资的直接目的是获取生产经营所需的固定资产等劳动手段，以便运用这些资源赚取营业利润。长期投资的直接目的不是获取固定资产的再出售收益，而是要使用这些经营性资产。有时公司也会投资于其他公司，主要目的是控制其经营和资产以增加本公司的企业价值，而不是获取股利。故此，对子公司投资的评价方法，与直接投资经营性资产相同。对于非子公司控股权的投资也属于经营性投资，目的是控制其经营，其分析方法也与直接投资经营性资产相同。有时公司也会购买一些风险较低的证券，将其作为现金的替代品，目的是在保持流动性的前提下降低闲置现金的机会成本，或者对冲汇率、利率等金融风险，并非真正意义的证券投资行为。

长期投资涉及的问题广泛，财务经理人侧重关注财务问题，即现金流量的规模（期望回收多少现金）、时间（何时回收现金）和风险（回收现金的可能性如何）（图1-2）。

（二）长期筹资

长期筹资是指公司筹集生产经营所需的长期资本。它具有以下特点：

（1）筹资的主体是公司，是有别于股东的法人。公司可以在资本市场上筹集资本，同时承诺提供回报——股利与利息。公司可以直接在资本市场上向潜在的投资人筹资，例如发行股票、债券等；也可通过金融机构间接融资，例如银行借款等。

长期筹资还涉及股利分配决策。因为，净利润归股东所有，留存收益实际上是向现有股东筹集权益资本，即利润的资本化，属于内部筹资决策。

（2）筹资的对象是长期资本，即企业可长期使用的资本，包括权益资本和长期负债资本。权益资本不需要归还，企业可长期使用，属于长期资本。长期借款和长期债券虽然需要归还，但是可持续使用较长时间，也属于长期资本。通常把期限在1年以上的债务资本称为长期债务资本。

债务资本与权益资本有很大不同，公司必须进行权衡安排，确定适宜的长期负债与权益的比例，它决定了公司现金流流向债权人和股东的比例。在长期筹资中确定长期债务资本和权益资本的特定组合，即为资本结构决策。

（3）筹资的目的是满足公司的长期资本需要，长期资本筹集与长期资本的需要量应当匹配。按照投资持续时间结构去安排筹资时间结构，有利于降低利率风险和偿债风险。如果使用短期债务支持固定资产购置，短期债务到期时公司要承担出售固定资产偿债的风险。使用长期债务支持长期资产，可以锁定利息支出避免短期利率变化的风险（图1-3）。

综上，长期筹资决策的主题是资本结构决策、债务结构决策和股利分配决策。其中，资本结构决策是最重要的筹资决策。长期债务的种类较多，成本费用各不相同，选择债权人和债务类型，决定债务结构是另一个重要的筹资决策。股利分配决策，主要是决定净利润留存和分给股东的比例，也是一项重要的筹资决策。

（三）营运资本管理

营运资本是指流动资产（短期资产）和流动负债（短期负债）的差额。营运资本管理分为营运资本投资和营运资本筹资两部分。

营运资本投资管理主要是制定营运资本投资政策，决定分配多少资本用于应收账款和存货、决定保留多少现金以备支付以及对这些资本进行日常管理。

营运资本筹资管理主要是制定营运资本筹资政策，决定向谁借入短期资本、借入多少短期资、是否需要进行赊购融资等。

营运资本管理与营业现金流具有密切关系。营业现金流的时间和数量具有不确定性，以及现金流入和流出在时间上不匹配，使得公司经常会出现现金流的缺口。公司配置较多的营运资本，有利于减少现金流的缺口，但会增加资本成本；如果公司配置较少的营运资本，这有利于节约资本成本，但会增加不能及时偿债的风险。因此，公司需要根据具体情况权衡风险和报酬，制定适当的营运资本政策（图1-4）。

综上，在财务管理的三个主要内容中，投资主要涉及资产负债表的左方下半部分的项目（非流动资产），这些项目的类型和比例往往会因公司所处行业不同而有差异；筹资主要涉及资产负债表的右方下半部分的项目（非流动负债和股东权益），这些项目的类型和比例往往会因企业组织的类型不同而有差异；营运资本管理主要涉及资产负债表的上半部分的项目（流动资产和流动负债），这些项目的类型和比例既和行业有关，也和组织类型有关。这三部分内容是相互联系、相互制约的。

筹资与投资有关，一方面投资决定了需要筹资的规模和时间，另一方面公司已筹集到的资本制约了公司投资的规模。投资与经营有关，一方面生产经营活动的内容决定了需要投资的长期资产类型，另一方面已经取得的长期资产决定了公司日常经营活动的特点和方式。长期投资、长期筹资和营运资本管理的最终目的都是增加公司价值。

三、财务管理的基本目标

（一）财务管理的基本目标概述

公司财务管理的基本目标取决于公司的目标。

公司的本质是营利性的独立法人，虽然公司有改善职工待遇、改善劳动条件、扩大市场份额、提高产品质量、减少环境污染等多种目标，但营利是其最基本、最一般、最重要的目标。营利体现了公司的出发点和归宿，还可以概括其他目标的实现程度，并有助于其他目标的实现。

公司最具综合性的计量是财务计量，公司的目标因而综合体现为公司的财务管理目标。

（二）财务管理基本目标的主要观点

关于公司财务管理基本目标的表达，主要有以下三种观点：

1．利润最大化

该观点认为：利润代表公司新创造的财富，利润越多则说明公司的财富增加得越多，越接近公司的目标。

该观点的局限性主要表现在：①没有考虑利润的取得时间，即没有考虑货币的时间价值。例如，同样是获利100万元，现在获利比未来获利更有利。②没有考虑利润与投入资本额的关系。例如，同样是获利100万元，投入资本300万元比投入400万元更有利。③没有考虑获取利润与所承担风险的关系。例如，同样是获利100万元，全部为已收到的货币资金比全部为应收账款更有利。

如果投入资本相同、利润取得的时间相同、相关的风险也相同，利润最大化是一个可以接受的观念。事实上，许多财务经理人都把提高利润作为公司的短期目标。

2．每股收益最大化

该观点充分考虑利润与投入资本额的关系，将公司利润和股东投入资本相关联，用每股收益（或权益净利率）来概括公司的财务管理目标，以克服“利润最大化”目标的局限性。

但该观点仍然没能克服“利润最大化”观点的另两点局限性：①没有考虑每股收益取得的时间；②没有考虑每股收益的风险。

如果每股收益的时间、风险相同，则每股收益最大化也是一个可以接受的观念。事实上，许多投资人都把每股收益作为评价公司业绩的关键指标。

3．股东财富最大化

该观点认为增加股东财富是财务管理的基本目标。股东财富可用股东权益的市场价值来衡量。股东财富的增加可用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，即“股东权益的市场增加值”。股东增加的财富即公司为股东创造的价值。本教材采纳此观点。

有时，财务管理目标被表述为股价最大化。股价的升降，可以在一定程度上代表投资大众对公司股权价值的客观评价。在股东投资资本不变的情况下，股价上升可反映为股东财富的增加，股价下跌可反映为股东财富的减损。“股价最大化”的观点具有以下三个优点：①股价以每股价格表示，可以反映资本和获利之间的关系；②股价受预期每股收益的影响，可以反映每股收益大小和取得的时间；③股价受公司风险大小的影响，可以反映每股收益的风险。值得注意的是，企业与股东之间的交易也会影响股价，但不影响股东财富。例如分派股利时股价下跌，回购股票时股价上升。因此，只有在股东投资资本不变的情况下，由于股数不变，股价上升才可以反映股东财富的影响，股价最大化与增加股东财富才具有同等意义。

有时，财务管理目标还被表述为公司价值最大化。公司价值的增加，是由股东权益价值增加和债务价值增加引起的。只有在股东投资资本和债务价值不变的情况下，股东财富最大化才等同于企业价值最大化。

因此，本教材在不同议题的讨论中，分别使用股东财富最大化、股价最大化和公司价值最大化，其含义均指增加股东财富。

综上，财务管理的主要内容是基本目标实现的载体，基本目标是主要内容的起点与归宿。

四、利益相关者的利益要求与协调

在现代企业是多边契约关系的总和的前提下，要确立科学的财务管理目标，还需要考虑利益相关者对企业发展的影响，“相关者利益最大化”的观点应运而生。但利益相关者众多，利益要求与财务目标众多，理论上是皆大欢喜，但在实践中难以操作。本教材倾向于管理学的观点，即如果同时使用多个目标，无法保证各项决策不发生冲突。因此，本教材主张股东财富最大化的财务管理目标，但这绝非不考虑其他利益相关者的利益。

各国公司法都规定，股东权益是剩余权益，只有满足了其他方面的利益之后才会有股东的利益。公司必须交税、给职工发工资、给顾客提供满意的产品和服务，然后才能获得税后收益。通过契约，其他利益相关者的要求先于股东被满足，但要加以限制以保证股东有足够的利益驱动而愿意出资，否则其他利益相关者的要求因公司难以建立或筹资而无法实现。股东为公司提供财务资源，经营者即管理当局直接从事管理工作。所以，应为公司确立股东财富最大化的财务管理目标，给经营者提供统一的决策依据，以保持各项决策的内在一致性，并在此基础上考虑公司的其他利益相关者的要求进行协调。

（一）经营者的利益要求与协调

1．经营者的利益要求

公司经营者也是利益最大化的追求者，其具体行为目标与股东的财富最大化不完全一致。公司经营者的主要要求有：

（1）增加报酬——包括物质和非物质的报酬，如增加工资、奖金，提高荣誉和社会地位等。

（2）增加闲暇时间——包括较少的工作时间、工作时间里较多的空闲和有效工作时间中较小的劳动强度等。

（3）避免风险。经营者努力工作可能得不到应有的报酬，他们的行为和结果之间有不确定性，经营者总是力图避免这种风险，要求付出一份劳动便得到一份报酬。

2．经营者利益与股东利益的背离行为

（1）道德风险。经营者为了增加闲暇时间与避免风险，不尽最大努力去实现财务目标，即他们不做错事，也不十分尽力。这样做只是道德问题，不构成法律和行政责任问题，股东很难追究他们的责任。

（2）逆向选择。经营者为了私利而做出背离财务目标的行为。例如，装修豪华的办公室、购置高档汽车等；借口工作需要乱花股东的钱或者有意压低股票价格，自己借款买回，导致股东财富受损。

3．经营者利益与股东利益的协调

股东为了防止经营者背离其目标，会采用下列两种制度性措施：

（1）监督。经营者背离股东目标的条件是双方信息不对称，经营者了解的公司信息比股东多。避免背离行为的办法是股东获取更多的信息，对经营者进行制度性的监督，完善公司治理结构，在经营者背离股东目标时，减少其各种形式的报酬，甚至解雇他们。但出于对监督经济性的考虑，不可能事事都监督。监督可以减少经营者违背股东意愿的行为，但不能解决全部问题。

（2）激励。即使经营者分享企业增加的财富，鼓励他们采取符合股东利益最大化的行动。例如，企业盈利率或股票价格提高后，给经营者以现金、股票期权奖励。支付报酬的方式和数量大小，有多种选择。报酬过低，不足以激励经营者，股东不能获得最大利益；报酬过高，股东亦不能获得最大利益。因此，激励可以减少经营者违背股东意愿的行为，但也不能解决全部问题。

综上所述，监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失之间，此消彼长、相互制约的关系要求股东必须权衡轻重，力求找出能使三项之和最小的解决办法。

（二）债权人的利益要求与协调

1．债权人的利益要求

债权人事先知晓借出资本是有风险的，并把这种风险的相应报酬嵌入利率。通常要考虑的因素包括公司现有资产的风险、预计公司新增资产的风险、公司现有的负债比率、公司未来的资本结构等。当公司向债权人借入资本后，两者也形成一种委托代理关系。债权人把资本借给公司，要求到期时收回本金，并获得约定的利息收入。

2．债权人利益与股东利益的冲突行为

债权人把资本提供给公司，就失去了对资本的控制权。股东可以通过经营者为了自身利益而伤害债权人的利益，其可能采取的方式有：

（1）股东不经债权人的同意，投资于比债权人预期风险更高的新项目。如果高风险的计划侥幸成功，超额的利润归股东独享；如果计划不幸失败，公司无力偿债，债权人与股东将共同承担由此造成的损失。尽管按法律规定，债权人先于股东分配破产财产，但多数情况下，破产财产不足以偿债。所以，对债权人来说，超额利润肯定拿不到，发生损失却有可能要分担。

（2）股东为了提高公司的利润，不征得债权人的同意而指使管理当局发行新债，致使旧债券的价值下降，进而使旧债权人蒙受损失。旧债券价值下降的原因是发新债后公司负债比率加大，公司破产的可能性增加。如果公司破产，旧债权人和新债权人要共同分配破产后的财产，使旧债券的风险增加，其价值下降。

3．债权人利益与股东利益的协调

债权人为了防止其利益被伤害，除了寻求立法保护，如破产时先行接管、先于股东分配剩余财产等外，通常采取以下制度性措施：

（1）在借款合同中加限制性条款，如规定贷款的用途、规定不得发行新债或限制发行新债的额度等。

（2）发现公司有损害其债权意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的贷款或提前收回贷款。

（三）其他利益相关者的利益要求与协调

狭义的利益相关者是指除股东、债权人和经营者之外的对公司现金流量有潜在索偿权的人。广义的利益相关者包括一切与公司决策有利益关系的人，包括资本市场利益相关者（股东和债权人）、产品市场利益相关者（主要顾客、供应商、所在社区和工会组织）和公司内部利益相关者（经营者和其他员工）。

公司的利益相关者可分为两类：一类是合同利益相关者，包括主要客户、供应商和员工，他们和企业之间存在法律关系，受到合同的约束；另一类是非合同利益相关者，包括一般消费者、社区居民以及其他与公司有间接利益关系的群体。前者有法律的保护，但仅有法律是不够的，还需要诚信道德规范的约束，以缓和双方的矛盾；而后者享受的法律保护低于前者，那么公司的社会责任政策对其影响很大。

综上所述，利益相关者的利益要求、利益冲突的表现形式和协调方法可以简单总结为表1-1。

复习与思考：

1．财务管理的内容具体都有哪些？

2．为什么说财务管理的首要目标是股东财富最大化而不是企业利润最大化？

3．为什么说股东财富最大化、股价最大化和公司价值最大化其含义均指增加股东财富？

4．协调利益相关者利益冲突的方法有哪些？