任务二 债务资本成本的计算

一、税前债务资本成本的估计

（一）不考虑发行费用的税前债务资本成本的估计

1．到期收益率法

如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本。根据债券估价的公式，到期收益率是使下式成立的Kd：

式中：P0——债券的市价；

Kd——到期收益率即税前债务成本；

n——债务的期限，通常以年表示。

【例3-1】A公司8年前发行了面值为1000元、期限为30年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前市价为900元。要求计算债券的税前成本。

采用内插法：

900＝1000×7%×（P/A, Kd,22）+1000×（P/F, Kd,22）

设折现率＝8%，

1000×7%×（P/A,8%,22）+1000×（P/F,8%,22）＝897.95（元）

设折现率＝7%，

1000×7%×（P/A,7%,22）+1000×（P/F,7%,22）＝1000（元）

可求得：Kd＝7.98%

2．可比公司法

如果需要计算债务成本的公司没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。

3．风险调整法

如果本公司没有上市的债券，也找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法。

税前债务成本＝政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率

信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：

（1）选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券；

（2）计算这些上市公司债券的到期收益率；

（3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利率）；

（4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；

（5）计算信用风险补偿率的平均值，作为本公司的信用风险补偿率。

【例3-2】ABC公司的信用级别为B级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种。不同期限债券的利率不具有可比性，期限长的债券利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。因此，还要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如表3-1所示。

假设当前的无风险利率为3.5%，要求计算ABC公司的税前债务成本。

ABC公司的税前债务成本＝3.5%+1%＝4.5%

（二）考虑发行费用的税前债务资本成本的估计

如果在估计债务成本时考虑发行费用，则需要将其从筹资额中扣除。此时，债务的税前成本Kd应使下式成立：

税后债务成本Kdt＝Kd×（1-T）

其中：P是债券发行价格；

M是债券面值；

F是发行费用率；

n是债券的到期时间；

T是公司的所得税税率；

I是每年的利息额；

Kd是经发行成本调整后的债务税前成本。

【例3-3】ABC公司拟发行30年期的债券，面值1000元，利率10%（按年付息），所得税税率为25%，平价发行，发行费用率为面值的1%。要求计算税后债务成本。

1000×（1-1%）＝1000×10%×（P/A, Kd,30）+1000×（P/F, Kd,30）

Kd＝10.11%

税后债务成本Kdt＝10.11%×（1-25%）≈7.6%

如果不考虑发行费用，税后债务成本为：

Kdt＝I×（1-T）＝10%×（1-25%）＝7.5%

二、税后债务资本成本的估计

由于利息可从应税收入中扣除，因此负债的税后成本是税率的函数。利息的抵税作用使得负债的税后成本低于税前成本。

税后债务成本＝税前债务成本×（1-所得税税率）

由于所得税的作用，债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本。因为利息可以免税，政府实际上支付了部分债务成本，所以公司的债务成本小于债权人要求的收益率。

复习与思考：

1．债务筹资的方式有哪些？

2．如何化解债务危机？