第二节 投资与融资
一、投资的基本概念
一般来讲，投资是指人们一种有目的的经济行为，即以一定的资源投入某项计划，以获取所期望的回报。投资可分为生产性投资和非生产性投资，所投入的资源可以是资金，也可以是技术、人力或者其他形式如产品品牌、商标等。上述投资的概念是广义的投资。本书所讨论的是狭义的投资，即是指人们在社会经济活动中，为某种预定的生产、经营目的而预先支出的资金等。
在建设项目的技术经济分析、评价中，根据计算的范围和用途，可将投资分为几种，其构成也有所不同。
建设项目总投资，是指建成一座工厂或一套生产装置、投入生产并连续运行所需的全部资金，它主要由固定资产投资、建设期贷款利息以及流动资金构成。对有的项目，还应包括固定资产投资方向调节税，如图2-1所示。
图2-1 建设项目总投资构成
1.固定资产投资
固定资产投资，是指按拟定的建设规模、产品方案、建设内容等，建成一座工厂或一套装置所需的费用，包括设备和工器具购置费、工程建设其他费用和总预备费。工程建设其他费用包括项目可行性研究费用、土地征用费、设计费、生产准备和职工培训等项目实施期间发生的费用。总预备费包括基本预备费和涨价预备费。
2.固定资产投资方向调节税
固定资产投资方向调节税，是国家为了引导和控制社会投资方向和规模，使其符合国民经济和社会发展规划和产业政策而采用的税收杠杆。对于限制投资的项目，将征收这种调节税。
3.流动资金
流动资金是使建设项目生产经营活动正常进行而预先支付并周转使用的资金。流动资金用于购买原材料、燃料动力、备品备件，支付工资和其他费用，以及垫支在制品、半成品和制成品所占用的周转资金。在一个生产周期结束时，流动资金的价值一次全部转移到产品中，并在产品销售后以货币形式返回。从而流动资金在每一个生产周期完成一次周转。在项目寿命期内始终被占用，到项目寿命结束时，全部流动资金才能以货币形式回收。流动资金的构成如图2-2所示。
图2-2 流动资金构成
按我国的有关规定，固定资产投资又可分为基本建设投资和更新改造投资。基本建设投资，是指完成新建和扩建项目全部工作所需的资金，即包括从项目建设书的提出、可行性研究、勘察设计到施工、竣工、试车验收为止发生的所有费用。而更新改造投资是指用于现有企业已有设施进行技术改造和固定资产更新，以及相应的配套工程的投资。
二、项目资产
建设项目建成后将形成企业的资产，它是企业从事生产经营活动的物质基础，并以各种形态分布或占用在生产经营的全过程。根据资本保全原则，当项目建成投产运营时，固定资产投资、固定资产投资方向调节税和建设期贷款利息将形成企业的固定资产、无形资产以及其他资产三部分。
（一）固定资产
固定资产是指使用期限超过一年，单位价值在规定标准以上，并且在使用过程中保持原有物质形态的资产。固定资产原值包括：工程费用（即建筑工程费、设备购置费和安装工程费）、固定资产其他费用、预备费、建设期利息等。
（二）无形资产
无形资产是指企业长期使用但没有实物形态的可辨认非货币性资产，无形资产原值包括：技术转让费或技术使用费（含专利权和非专利技术）、商标权、商誉等。
（三）其他资产
其他资产原称为延递资产，是指除流动资产、长期投资、固定资产、无形资产以外的其他资产，这些不能全部计入当年损益，应在以后年度内分期摊销。按照有关规定，除购置和建造固定资产以外，所有筹建期间发生的费用，先在长期待摊费用中归集，待企业开始生产经营起计入当期的损益。
（四）固定资产价值
一般将项目建成后按有关规定核定的固定资产价值称为固定资产原值，包括前述固定资产、无形资产和其他资产三个部分的总和。按我国的现行规定，用基本建设贷款或基本建设拨款购建的固定资产，以建设单位交付使用的财产明细表中确定的固定资产价值为原值；而以专项拨款、专项基金和专用贷款购建的固定资产，以实际购建成本为原值；无形资产通常以取得该项资产的实际成本为原值。
按照《企业会计准则——租赁》，融资租赁的固定资产，承租人应将租赁开始日租赁资产的公允价值与最低租赁付款额的现值两者中较低者作为租入资产的入账价值。计算最低租赁付款额的现值所用的折现率，应首先选择出租人的租赁内含利率，其次使用租赁合同规定的利率。如都无法知悉，应用同期银行贷款利率。项目评价中条件不清楚的，也可直接按该资产公允价值计算。
三、固定资产投资的估算
固定资产投资费用的估算，是技术经济分析和评价的基础资料之一，也是投资决策的重要依据。在项目建议书阶段，不允许也不必要花费较多的时间和精力去做详细的投资估算，可依据同类已有工厂的资料进行粗略的估算。在项目可行性研究阶段和初步设计阶段，可做较为详细的测算。下面将分别介绍几种常用的计算方法。
（一）单位生产能力估算法
如果拟建的工厂与已建成的工厂产品品种和生产工艺相同，可用已知工厂单位生产能力的投资费用为基础，估算拟建工厂的投资额。其估算公式为：
（2-3）
式中，I1为拟建工厂投资额；I2为现有工厂投资额；Q1为拟建工厂生产能力；Q2为现有工厂生产能力。
若拟建工厂的生产能力是已知同类工厂的两倍以上或不到其二分之一，这种方法不宜采用。另外，地区的差别也不能忽略。厂址位于未开发地区，其投资费可能比已开发地区多25%～40%，而在现有厂址基础上扩建，投资额则可能比全部新建少20%～30%。此外，由于通货膨胀的影响，不同年份的投资额应按物价变动率作适当的修正。
（二）装置能力指数法
拟建工厂与已知工厂的生产工艺相同，也可用下式估算拟建工厂的投资：
（2-4）
式，n为规模指数，是一个经验数据。
表2-1和表2-2给出了一些装置和化工设备的规模指数。在没有文献可参考时，一般对于靠增加装置设备尺寸扩大生产能力的，可取n=0.6～0.7；靠增加装置设备数量扩大生产能力的，可取n=0.8～1.0；石油化工项目，通常取n=0.6。同时，也不能忽略物价变动的影响。
表2-1 装置的规模指数
表2-2 一些化工设备的规模指数
（三）费用系数法
费用系数法是以方案的设备投资为依据，分别采用不同的系数，估算建筑工程费、安装费、工艺管路费以及其他费用等。其计算式为：
K固=［K设备（1+R1+R2+R3+R4）］×1.15 （2-5）
式中，K固为建设项目固定资产总投资额；K设备为设备投资额；R1、R2、R3、R4分别为建筑工程费用系数、安装工程费用系数、工艺管路费用系数以及其他费用系数，分别表示该项费用额相对于设备投资额的比值；1.15为综合系数。
上式中投资额K设备的估算方法，一般是取各主要设备的现行出厂价之和，然后再乘以与次要设备、备品配件的投资及运杂费相关的附加系数，通常该系数可取为1.2。
【例2-1】 已知某化工项目的主要设备总出厂价费用为300万元。根据同类项目建设决算资料分析结果，知其建筑工程费用系数R1=0.72，安装工程费用系数R2=0.15，工艺管路费用系数R3=0.35，其他费用系数R4=0.37。试估算该化工项目的总投资。
解 设备投资额K设备=300×1.2=360（万元）
项目固定资产总投资为：
（四）编制概算法
建设项目的一个阶段称为初步设计，编制概算法就是根据建设项目的初步设计文件内容，采用概算定额或概算指标、现行费用标准等资料，以单位工程为对象，按编制概算的有关规则和要求，分单项工程测算投资，最后汇总形成项目固定资产总投资。
编制概算法的计算依据较为详细、准确，是一种较精确的投资测算方法，应用最为广泛。该方法通常分以下几个步骤进行。
1.单项工程和单位工程的划分
单项工程是指具有独立设计文件，建成后可以独立发挥生产能力或产生效益的工程，如项目建设中的各个车间、仓库、公用工程和宿舍工程等；单位工程是指具有独立施工条件的工程，如机修车间、一幢宿舍楼等。一项建设项目可由两个或多个单项工程构成，而每一个单项工程又由一个或若干单位工程组成。以单位工程为对象，分别进行建筑安装工程概算、设备及工器具购置概算。
2.编制设备工器具购置概算
设备工器具购置费由设备原价和运杂费构成。
（1）设备原价 在确定设备原价时，国产设备与引进设备有所不同，而标准设备和非标准设备的原价也不相同。
对于国产标准设备，其设备原价即是设备制造厂的交付价格或出厂价格。化工建设工程中，非标准设备的占比较大，对非标准设备的原价，一般可根据非标准设备的类别、材质、质量等按设备单位质量规定的估价指标计算，或者对于施工现场制作的非标准设备，按照全国统一安装工程预算定额第16册《非标准设备制作工程》和有关规定计算。
引进设备原价，一般由货价、国外运费、运输保险费、关税、银行财务费等组成。上述货价是指设备采购合同规定的设备价格。如果该货价是指到岸价，则已包括了国外运费和运输保险费，在计算引进设备原价时应扣除这两项费用。其他费用应按有关规定计算。
（2）运杂费 设备运杂费是指设备在国内的运输费用，包括运输费（含基本运费、装卸费、搬运费、保险等杂费）、货物包装费、运输支架费、设备采购手续费等。
设备运杂费可如下计算：
设备运杂费=设备原价×设备运杂费率 （2-6）
式（2-6）中的设备运杂费率可参考《化工设计概算、预算编制办法》中的有关规定。依据建厂所在地区不同，运杂费率有所差异，大多数为3%～16%。
根据设计文件所给出的设备、工器具清单，逐项计算出其购置费，汇总可得单位工程的设备、工器具费用。
3.编制建筑安装工程概算
建筑安装工程费在建设工程造价的构成中占有重要的分量。为与计划、财务和统计部门数据一致，国家规定建筑安装费用由直接费用、间接费用、计划利润和税金等组成，如图2-3所示。
直接费用是指直接耗用在建筑安装工程上的各种费用，其中，直接费包括人工费、材料费、施工机械使用费和其他直接费。其中的人工费是指列入概预算定额的直接从事建筑安装工程施工的生产工人的工资、工资附加费及劳保费等。材料费是指列入概预算定额的材料、构件、零配件和半成品的用量以及周转材料的摊销量，按相应的预算价格计算的费用。施工机械台班量按相应机械台班定额计算的建筑安装工程施工机械使用费。其他直接费用是指概预算定额分项定额规定以外的，而施工又需要的属于工程直接性质的费用，包括的内容可能较多，详见图2-3。
图2-3 化工建筑安装工程费用构成
间接费用是建筑安装企业为了施工的组织和管理所需消耗的人力和物力的费用。它包括企业管理费、财务费用和其他费用。计划利润和税金，按现行有关规定计算。
依据项目方案所提出的建筑安装内容，逐项计算其费用，汇总可得单位工程的建筑安装工程费用。
4.编制单项工程概算和工程费用概算
将构成该单项工程的各单位工程的概算汇总，即可得单项工程概算。再将构成工程建设项目的各单项工程概算汇总，可得工程费用概算。
5.编制其他费用概算
工程建设其他费用，是指在建设工程总费用中，除设备、工器具购置费和建筑安装工程费用以外的一切费用。工程建设其他费用是设计概算的独立组成部分，不包括在单位工程设计概算内，不直接作为建筑安装工程的成本，但属于项目总费用不可缺少的部分。
工程建设其他费用包括土地、青苗等补偿费和安置补助费、耕地占用税和土地使用税、研究试验费、勘探设计费等，应根据项目建设的具体情况予以确定。
6.编制建设项目固定资产投资概算
由图2-1可知，建设项目固定资产投资，包括工程费用、工程建设其他费用以及总预备费。总预备费包括基本预备费和价差预备费。
基本预备费亦称基本预备费，是指在初步设计和概算中难以预见的工程和费用。价差预备费是指由于工程建设期间设备、材料等价格上涨而发生的价差。
7.编制建设项目固定资产总投资概算
建设项目固定资产总投资除主要为固定资产投资外，还应包括建设期贷款利息以及固定资产投资方向调节税。这三项费用之和亦称为建设项目总造价。将前述已编制出的各项费用汇总，即得建设项目的全部固定资产投资。
四、流动资金的估算
流动资金是建设项目总投资的重要组成部分，是维持项目正常运营和产品流通的必不可少的周转用资金。流动资金的需要量估算，是指为使项目生产和流通正常进行所必须保证的最低限度的物质储备量和必须维持在制品与产成品量的那部分周转用资金，亦称为定额流动资金。在技术经济分析和评价中，对项目流动资金量的估算，主要是估算定额流动资金额。
估算流动资金的方法有多种，但可大致分为两类。一是类比估算法，二是分项详细估算法。
（一）类比估算法
由于项目的流动资金需要量与项目的产业类别及产业特点有密切的内在联系，所以可以参照同类现有企业的流动资金占销售收入、经营成本、固定资产的比率以及单位产量占用流动资金的数额等，来估算拟建项目的流动资金需要量。属于此类的具体估算方法有多种，运用时需结合具体项目的情况和特点，选用适宜的估算方法。
1.按经营成本估算
流动资金额=经营成本流动资金率×年经营成本 （2-7）
经营成本流动资金率是指企业的流动资金额与年经营成本的比值。例如，对于我国矿山类项目和其他部分项目，其经营成本流动资金率可取为25%左右。
2.按建设投资估算
流动资金额=固定资产投资流动资金率×固定资产投资 （2-8）
国内外大多数化工项目的固定资产投资流动资金率为12%～20%。
3.按销售收入估算
流动资金额=销售收入流动资金率×年销售收入 （2-9）
我国化工行业的销售收入流动资金率一般较国外偏高，可取为15%～25%。
4.按生产成本估算
国内无可借鉴的新建项目时，可按生产成本估算：
流动资金额=生产成本流动资金率×年生产成本 （2-10）
一般生产成本流动资金率可取为1.5～3个月的生产成本与年生产成本的比率。
（二）分项详细估算法
对建设项目的流动资金额需要进行比较详细估算时，可按照流动资产和流动负债各细项的周转天数或年周转次数来估算各细项的流动资金需要量。
按有关规定，可采用下述方式进行估算：
流动资金额=流动资产-流动负债 （2-11）
其中：
流动资产=应收账款+预付账款+存货+现金
流动负债=应付账款+预收账款
从而
流动资金额=应收账款+存货+现金-应付账款 （2-12）
流动资金本年增加额=本年流动资金-上年流动资金 （2-13）
1.流动资产估算
（1）应收账款 应收账款是指企业销出商品、提供劳务等应收而尚未收回的本企业的资金，其计算式为：
（2-14a）
其中：
（2-14b）
（2）预付账款 预付账款是指企业为购买各类材料、半成品或服务所预先支付的款项，其计算式为：
（2-15）
（3）存货 存货是指企业在日常生产经营过程中持有以备出售，或者仍然处在生产过程，或者在生产或提供劳务过程中将消耗的材料或物料等，包括各类材料、商品、在制品、半制成品和制成品等。为简化计算，项目评价中仅考虑外购原材料、燃料、其他材料、在制品和制成品，并分项进行计算。各项计算式为：
存货=外购原材料和燃料+其他材料+在制品+制成品 （2-16a）
（2-16b）
（2-16c）
（2-16d）
（2-16e）
（4）现金 现金是指企业库存的现金，包括人民币和外币。其计算式为：
（2-17a）
其中
年其他费用=制造费用+管理费用+财务费用+销售费用-
（工资及福利费+折旧费+修理费+摊销费） （2-17b）
2.流动负债估算
流动负债是指将在1年（含1年）或者超过1年的一个营业周期内偿还的债务，包括短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、应付工资、应付福利费、应付股利、应交税金、其他暂收应付款项、预提费用和1年内到期的长期借款等。在项目评价中，流动负债的估算可以只考虑应付账款和预收账款两项。
（1）应付账款 应付账款是指因购买原材料、商品或接受劳务等而应支付的款项或债务。其计算式为：
（2-18）
（2）预收账款
（2-19）
流动资金通常应在投产前开始筹集。为便于估算，按规定在项目建成投产运营的第一年就开始按达到产量设计的百分比安排同比例的流动资金，流动资金借款部分按全年计算利息。流动资金的利息应计入财务费用。
五、项目融资
（一）项目融资的特点和参与主体
项目融资通常是指以项目为主体的贷款，其偿还来源通常是项目本身的经济效益，包括项目未来可用于偿还贷款的净现金流量和项目本身的资产价值，故其融资基础源自项目的经济效益、项目投资者和其他有关方面对项目所做出的承诺，负债比例较高，贷款期限较长。
项目融资主要具有下列特点。
1.有限追索权
贷款方可在某个特定阶段或在一个规定的范围内对项目借款人实行追索，除此之外无论项目出现任何问题，贷款方均无权追索到项目借款人除该项目资产、现金流量及应承担义务之外的任何财产。
2.风险分担
不由少数项目干系人承担项目债务的全部风险责任，而通过严格的法律合同，把责任和风险在项目投资者、贷款方、分包商、供应商以及其他项目干系人之间进行分担，以实现项目融资的顺利实施和有限追索。
3.融资成本高
项目融资成本由前期费用和利息组成，前者包括法律费用、顾问费、评估费等，后者主要由贷款额度和利率决定。项目贷款的利率通常高于商业贷款利率，而高出的幅度则通常由贷款方在融资结构中承担的风险及贷款方对项目借款人的追索程度决定。
4.信用结构多样化
项目借款人可将贷款的信用支持分配至与项目相关的各个关键方面，从而获得灵活的贷款信用支持，提高项目的债务承受能力，降低融资对项目借款人资信和其他资产的依赖度。
5.非公司负债型融资
某个项目的债务，不进入项目借款人所在企业（即项目发起人）的资产负债表，项目债务的追索主要被限制在项目公司的资产和现金流量中，项目借款人承担有限责任。这种安排可使企业能够以有限的财力进行更多的投资，也利于投资风险的分散。
项目融资的主体至少包括项目发起人、项目公司和贷款方三方：项目发起人通过对项目的投资活动获取利润，是项目的实际投资者；项目公司直接参与项目的投资和管理，承担项目债务责任和项目风险；贷款方通常包括一个或多个商业银行、非银行金融机构及某些出口信贷机构。除此三方之外，项目融资的主体还可能包括项目公司以外的其他借款人、财务顾问、技术专家、项目承建商、项目产品购买商、项目供应商、保险公司、担保受托方等。
（二）项目融资的审查与控制
项目融资由于贷款数量大、贷款期限长、风险高，贷款方对项目融资的审查通常极其严格，主要包括以下控制环节。
1.融资对象审查
主要审查项目发起人、贷款用途和还款来源，与信用状况良好的项目发起人（或借款人）约定明确、合法的贷款用途和还款来源，并按照约定检查、监督贷款的使用和还款情况，防止挪用。
2.风险审查
识别和评估融资项目中存在的建设期风险和运营期风险，包括政策、筹资、完工、市场、原材料、汇率、环保等方面可能出现的风险，形成风险评价报告，预测项目的未来收益和现金流。
3.贷款金额与利率
综合考虑项目风险水平和风险承受能力，合理确定贷款金额和贷款利率，并合理确定贷款期限和还款计划。
4.贷款担保
通常以项目资产和项目预期收益为贷款担保。
5.风险控制
采取各种有效措施，降低和分散融资项目在建设期和运营期的各类风险，例如投保商业保险、建立完工保证金、签订长期供销合同等。
6.贷款支付
贷款方通常根据项目实际执行的进度和资金需求，按照合同约定的条件，发放贷款，并对贷款资金的支付实施管理和控制。贷款发放后，贷款方定期进行贷后检查，包括项目借款人的履约情况、项目发起人的信用状况、项目的建设或运营状况等，并对出现的状况采取针对性措施，例如追加担保、提前收回贷款甚至解除合同、终止贷款等。
7.贷款归还
贷款方和借款人约定专门的项目收入账户并实施动态监控，借款人根据合同约定的还款条件和支付方式进行还款，贷款方根据贷款担保、市场环境等因素的变动，定期评价项目风险，建立贷款风险预警和控制体系。