第三节　利率的期限结构

利率期限结构是指在某一时点上，不同期限的资金的到期收益率与到期期限之间的关系，解释利率期限结构的理论主要包括：预期理论、市场分割理论和流动性偏好理论。

一、预期理论

预期理论认为远期利率或预期未来短期利率的变化决定了利率的期限结构和收益率曲线形状，可观察的长期利率是预期的不可观察的短期利率的平均值。一定时间的利率期限结构反映了当前市场对未来一系列短期利率的预期：当预期未来短期利率上升时，会有上升的收益率曲线。现实中收益率曲线一般都是向上倾斜的，关于这一点预期理论无法解释。

二、市场分割理论

该理论认为资金在不同期限市场之间基本是不流动的，这是由于金融机构的特定业务运作所导致的对资金期限具有特定要求。该理论解释了收益率曲线之所以存在不同形态（四种基本图形：向上倾斜状、向下倾斜状、水平状、驼峰状），是由于不同期限债券的供给和需求不同，但不能解释不同期限债券的同向变化。

三、流动性偏好理论

流动性偏好理论认为确定远期利率时除包括预期信息之外，还应该考虑因风险因素而引起的流动性偏好。该理论认为，既然期限长的债券价格波动风险比短期债券大，人们自然会对这部分风险要求补偿，即要求流动性风险补偿。只有在长期投资的收益率高于短期投资的平均预期收益率的条件下，人们才会选择长期投资工具。该理论解释了收益率曲线向上倾斜的原因。

【例4·单选题】以下关于利率的期限结构说法错误的是（　　）。[中央财经大学2012金融硕士]

A．利率期限结构通常表现出短期利率波动大，长期利率波动小的特征

B．市场分割理论不能解释收益率曲线通常向上倾斜的特征

C．预期理论能够解释短期利率和长期利率的联动关系

D．流动性偏好理论假设不同期限的债券之间存在不完全的替代性

【答案】B

【解析】B项，市场分割理论认为资金在不同期限市场之间基本是不流动的。当长期市场上资金供不应求，导致利率上升的同时，短期市场资金供过于求，导致利率下降，就会形成向上倾斜的收益率曲线。A项，利率期限结构是指在在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系，长期利率比较稳定，短期利率经常波动。C项，预期理论认为，长期债券的现期利率是短期债券的预期利率的函数，长期利率与短期利率之间的关系取决于现期短期利率与未来预期短期利率之间的关系。D项，流动性偏好理论认为不同期限债券的风险程度与利率结构存在一定的关系，较为完整地建立了流动性偏好理论。根据流动性偏好理论，不同期限的债券之间存在不完全的替代性。