【考点归纳】
【考试大纲】
【考点解读】
第一节 债券与债券市场
一、债券市场概述
1．债券
债券又称固定收益证券，是指能够提供固定数额或根据固定公式计算现金流的金融工具。债券是债权凭证，债券持有人与债券发行人之间是债权债务关系。债券因有固定的票面利率和期限，其市场价格相对股票价格而言比较稳定。
2．债券市场
（1）定义
债券市场是债券发行和买卖交易的场所，将需要资金的政府机构或公司与资金盈余的投资者联系起来。
（2）参与方（★★)
①债券承销商，负责债券的发行与承销，在债券发行人和债券投资人之间起到金融中介作用。
②债券的发行人，包括中央政府、地方政府、金融机构、公司和企业。通过发行债券筹集的资金一般都有固定期限，债券到期时债务人必须按时归还本金并支付约定的利息。
③债券投资人。
（3）功能
①筹资功能；
②为各种资产的定价提供基本的参照，通过市场环境下不同期限的国债市场形成的国债收益率曲线来实现。
二、债券的种类（★★★)
债券的种类很多，根据不同的分类标准，债券可以分为不同的类型，具体如表3-1所示。
表3-1 债券的种类
此外，债券还可以按照交易方式和币种划分。
（1）按交易方式分类，不同的债券市场又不相同：①银行间债券市场的交易品种有现券交易、质押式回购、买断式回购、远期交易、债券借贷；②交易所债券市场的交易品种有现券交易、质押式回购、融资融券，商业银行柜台市场的交易品种是现券交易。
（2）按币种划分，我国债券种类可分为人民币债券和外币债券。
【例3.1】下列关于债券的偿还期限，描述错误的是（ ）。[2016年4月真题]
A．按偿还期限分类，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券
B．对具体年限的划分，不同的国家有相同的标准
C．短期债券的偿还期一般在1年以下
D．长期债券的偿还期一般为10年以上
【答案】B
【解析】按偿还期限分类，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券。但对具体年限的划分，不同的国家又有不同的标准。短期债券，一般而言，其偿还期在1年以下。例如，美国的短期国债的期限通常为3个月或6个月。中期债券的偿还期一般为1～10年，而长期债券的偿还期一般为10年以上。
三、债券违约时的受偿顺序（★★)
债券有无保证是影响债券信用等级的重要因素，可分为有保证债券和无保证债券（信用债券），具体内容如表3-2所示。
表3-2 债券的分类及受偿顺序
四、投资债券的风险（★★)
1．信用风险（违约风险）
（1）定义
信用风险是指债券发行人未按照契约的规定支付债券的本金和利息，给债券投资者带来损失的可能性。
（2）特点
发行人财务状况越差，债券违约风险越大，即不按计划支付利息和本金的可能性越大。
（3）债券评级
①国际信用评级机构
债券评级是反映债券违约风险的重要指标。国际信用评级机构的债券信用等级，具体内容如表3-3所示。
表3-3 国际信用评级机构的债券信用等级
②国内债券评级机构
国内债券评级机构包括大公国际资信评估有限公司、中诚信国际信用评级有限公司、联合资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司和中债资信评估有限责任公司等。
【例3.2】国内债券评级机构不包括（ ）。[2016年4月真题]
A．大公国际资信评估有限公司
B．中诚信国际信用评级有限公司
C．联合资信评估有限公司
D．惠誉国际信用评级有限公司
【答案】D
2．利率风险
（1）定义
利率风险是指利率变动引起债券价格波动的风险，对固定利率债券和零息债券特别重要。
（2）特点
债券的价格与利率呈反向变动关系：利率上升时，债券价格下降；而当利率下降时，债券价格上升。
3．通胀风险
（1）通胀风险的特点
①所有种类的债券都面临通胀风险。
②随着通胀使得物价上涨，债券持有者获得的利息和本金的购买力下降。
（2）防范措施
对通胀风险特别敏感的投资者可购买通货膨胀联结债券，其本金随通胀水平的高低进行变化，而利息的计算由于以本金为基准也随通胀水平变化，从而可以避免通胀风险。
4．流动性风险
（1）定义
债券的流动性风险是指未到期债券的持有者无法以市值而只能以明显低于市值的价格变现债券形成的投资风险。
（2）特点
流动性风险与债券的流动性或者流通性有关。如果变现的速度很快，并且没有遭受变现可能带来的损失，那么这种债券的流动性就比较高；反之，如果变现速度很慢，或者为了迅速变现必须承担额外的损失，那么，这种债券的流动性就比较低。
5．再投资风险
再投资风险是指在市场利率下行的环境中，附息债券收回的利息或者提前于到期日收回的本金只能以低于原债券到期收益率的利率水平再投资于相同属性的债券，而产生的风险。
6．提前赎回风险（回购风险）
（1）定义
提前赎回风险是指债券发行者在债券到期日前赎回有提前赎回条款的债券所带来的风险。可赎回债券和大多数的住房贷款抵押支持证券面临提前赎回风险。
（2）特点
债券发行人通常在市场利率下降时执行提前赎回条款。
五、中国债券交易市场体系（★★)
1．以柜台市场为主
（1）时间：1988～1991年。
（2）特点：①国债和企业债交易市场刚刚起步，还处于初级阶段；②债券投资者以个人投资者为主体；③通过商业银行和证券经营机构的柜台进行交易。
2．以交易所市场为主
（1）时间：1992～2000年。
（2）特点：中国的债券市场形成了场内交易所市场和场外银行间市场并存的格局，并且以交易所市场为主。
3．以银行间市场为主
（1）时间：2001年至今
（2）特点：形成了银行间债券市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场为主的统一分层的市场体系。
第二节 债券价值分析
一、债券的估值方法（★★)
根据贴现现金流（DCF）估值法，任何资产的内在价值等于投资者对持有该资产预期的未来的现金流的现值。债券的估值方法有以下三种。
1．零息债券估值法
零息债券的估值分为以下两种情形：
（1）贴现债务的内在价值的公式为：
式中：V表示贴现债券的内在价值；M表示面值；r表示市场利率；t表示债券到期时间。
（2）由于多数零息债券期限小于一年，因此上述贴现公式应简单调整为：
2．固定利率债券估值法
（1）固定利率债券的含义
固定利率债券是一种按照票面金额计算利息，票面上附有（也可不附有）作为定期支付利息凭证的期票的债券。投资者未来的现金流包括本金和利息两部分。
（2）公式
固定利率债券的内在价值的公式为：
式中：C表示每期支付的利息；V表示贴现债券的内在价值；M表示面值；r表示市场利率；n表示债券到期时间。
3．统一公债估值法
统一公债是一种没有到期日的特殊债券，其内在价值的计算公式为：
二、当前收益率、到期收益率与债券价格之间的关系（★★★)
当期收益率与到期收益率的基本内容及与债券价格之间的关系如表3-4所示。
表3-4 当前收益率、到期收益率与债券价格
【例3.3】债券到期收益率隐含两个重要假设，一个是投资者持有至到期，另一个是（ ）。[2015年12月真题]
A．计算方式不发生变化
B．利息再投资收益率不变
C．票面利率不变
D．债券市场价格不变
【答案】B
【解析】到期收益率，又称内部收益率，是可以使投资购买债券获得的未来现金流的现值等于债券当前市价的贴现率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有至到期可获得的年平均收益率。其中，到期收益率隐含两个重要假设：①投资者持有至到期；②利息再投资收益率不变。
三、利率期限结构和信用利差（★★)
1．利率期限结构与债券收益率曲线
（1）收益率曲线的定义
收益率曲线是描述债券到期收益率和到期期限之间关系的曲线，用来描述利率期限结构。
（2）收益率曲线的类型
①正收益曲线（上升收益曲线）
a．特征：短期债券收益率较低，长期债券收益率较高。
b．形态：正常。
②反转收益曲线（下降收益曲线）
a．特征：短期债券收益率较高，长期债券收益率较低。
b．形态：非正常。
③水平收益曲线
a．特征：长短期债券收益率基本相等。
b．形态：非正常。
（3）收益率曲线的特点
收益率曲线—般具备以下特点：①短期收益率—般比长期收益率更富有变化性；②收益率曲线一般向上倾斜；③当利率整体水平较高时，收益率曲线会呈现向下倾斜（甚至是倒转的）形状。
【例3.4】下列关于收益率曲线特点的描述，错误的是（ ）。[2016年4月真题]
A．短期收益率一般比长期收益率更富有变化性
B．收益率曲线一般向上倾斜
C．当利率整体水平较高时，收益率曲线会呈现向下倾斜的形状
D．短期债券倾向于比长期的有相同质量的债券提供更高的收益率
【答案】D
2．信用利差
（1）信用利差的定义
信用利差是指除了信用评级不同外，其余条件全部相同（包括但不限于期限、嵌入条款等）两种债券收益率的差额。一般违约风险越高，投资收益率越高。
（2）风险溢价
风险溢价是指某一风险债券的预期到期收益率与某一具有相同期限和票面利率的无风险债券的到期收益率之间的差额，用以度量违约风险与投资收益率之间的关系。
（3）信用利差的特点
一般而言，信用利差有以下三个显著特点：①对于给定的非政府部门的债券、给定的信用评级，信用利差随着期限增加而扩大；②信用利差随着经济周期（商业周期）的扩张而缩小，随着经济周期（商业周期）的收缩而扩张；③信用利差的变化本质上是市场风险偏好的变化，受经济预期影响。
四、债券的久期和凸度
1．久期（★★★)
（1）麦考利久期（存续期）
①定义
麦考利久期是指债券的平均到期时间，从现值角度度量了债券现金流的加权平均年限，即债券投资者收回其全部本金和利息的平均时间。计算公式如下：
式中，Dmac表示麦考利久期；PV（ct）表示在时间t可收到现金流的现值；P表示当前债券的市场价格；T表示债券到期所剩余的付息次数（包括偿付本金）；y为未来所有现金流的贴现率，即收益率。
②债券价格变化与收益率的关系
债券价格变化与收益率的关系可以表示如下：
（2）修正久期
①定义
修正久期（Dmod）由麦考利久期除以（1+y）求得，计算公式如下：
②债券价格变动的百分比
债券价格变化与收益率的关系可以表示如下：
2．凸性
（1）含义
凸性是债券价格与到期收益率之间的关系用弯曲程度的表达方式。
（2）特点
曲线上任意一点的斜率表示久期，斜率变化的速率就是凸度。价格收益率曲线越弯曲，凸度越大。
（3）凸度
凸度是衡量价格收益率曲线弯曲程度的指标。价格收益率曲线越弯曲，凸度越大。之所以引入凸度指标，是因为价格收益率曲线越弯曲，用久期来衡量债券价格变动的偏差就越大。
3．久期和凸性的应用
（1）免疫策略的定义
免疫策略是指如果债券基金经理能够较好地确定持有期，那么就能够找到所有的久期等于持有期的债券，并选择凸性最高的那种债券的策略。
（2）免疫策略的分类
常用的免疫策略主要包括：所得免疫、价格免疫和或有免疫，具体内容如表3-5所示。
表3-5 免疫策略的分类
第三节 货币市场工具
一、货币市场工具的特点（★★★)
货币市场工具的具体内容如表3-6所示。
表3-6 货币市场工具
二、常用的货币市场工具（★★)
1．银行定期存款
定期存款指银行与存款人双方在存款时事先约定期限、利率，到期后支取本息的存款，是银行资金的主要来源。银行定期存款具有如下特点：
（1）具有较低的存款准备金率，且方便商业银行管理。
（2）可以提前支取本金或部分本金；若提前支取，则提前支取部分的利息按支取日的活期利率付息。
（3）一般有3个月、6个月、1年、2年、3年、5年等期限。
（4）一般情况下，期限越长，利率越高。
（5）期限、金额选择余地大，流动性好，利息收益较稳定。
2．短期回购协议
（1）回购协议的定义
回购协议是指资金需求方在出售证券的同时与证券的购买方约定在一定期限后按约定价格购回所卖证券的交易行为。
（2）回购协议的内容
①证券的出售方为资金借入方，即正回购方；
②证券的购买方为资金贷出方，即逆回购方。
本质上，回购协议是一种证券抵押贷款，抵押品以国债为主。
（3）回购协议的功能
①中国人民银行以此进行公开市场操作，投放（收回）基础货币，形成合理的短期利率；
②为商业银行的流动性和资产结构的管理提供了必要的工具；
③各类非银行金融机构以此协议实现套期保值、头寸管理、资产管理、增值等目的。
（4）回购协议市场
①场内交易市场
a．场内交易市场：上海证券交易所和深圳证券交易所。
b．参与者：个人投资者和企业。
②场外交易市场
a．场外交易市场：银行间国债回购市场。
b．参与者：中国人民银行、商业银行（包括非国有商业银行）、证券公司、基金管理公司等金融机构。
（5）回购协议的主要类型
回购协议的主要类型根据不同的划分标准进行划分，具体内容如表3-7所示。
表3-7 回购协议的主要类型
（6）影响回购协议利率的因素
影响回购协议利率的因素主要有：①抵押证券的质量；②回购期限的长短；③交割的条件；④货币市场其他子市场的利率。
（7）回购协议的定价
（8）回购协议的风险
回购协议中的信用风险存在以下两类，具体内容如表3-8所示。
表3-8 回购协议的风险
3．中央银行票据
中央银行票据的具体内容如表3-9所示。
表3-9 中央银行票据
4．短期政府债券
（1）定义
短期政府债券是由一国的政府部门发行并承担到期偿付本息责任的，期限在1年及1年以内的债务凭证。
①广义的短期政府证券：国家财政部发行的债券、地方政府及政府代理机构所发行的证券。
②狭义的短期政府债券：由财政部发行的政府债券。
（2）短期政府债券的发行
①以贴现的形式发行，为无息票债券，投资者获得的投资收益是证券的购买价和证券票面价值的差额。
②短期政府债券投资收益根据拍卖竞价决定，因此不存在发行过多或发行不足的问题。
（3）特点
短期政府债券主要有三个特点：①违约风险小；②流动性强；③利息免税。
5．短期融资券
短期融资券的具体内容如表3-10所示。
表3-10 短期融资券
6．中期票据
中期票据的具体内容如表3-11所示。
表3-11 中期票据
7．证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具
其他货币市场工具的具体内容如表3-12所示。
表3-12 其他货币市场工具
其中，与普通的银行定期存款相比，大额可转让定期存单的特征如表3-13所示。
表3-13 大额可转让定期存单与定期存款的比较
【例3.5】大额可转让定期存单的特征不包括（ ）。[2016年4月真题]
A．可以转让流通
B．金额较大
C．不记名
D．能提前支取
【答案】D
【解析】大额可转让定期存单是银行发行的具有固定期限和一定利率的，且可以在二级市场上转让的金融工具。大额可转让定期存单原则上不能提前支取，只能在二级市场上转让。
【过关练习】
单选题（以下备选项中只有一项最符合题目要求）
1．按债券的（ ）分类，债券可分为政府债券、金融债券和公司债券。
A．发行主体
B．偿还期限
C．嵌入的条款
D．债券持有人收益方式
【答案】A
【解析】债券依据不同的标准有不同的分类，具体为：①根据发行主体的不同，债券可以分为政府债券、金融债券和公司债券；②根据计息与付息方式的不同，债券可分为息票债券和贴现债券；③根据嵌入条款的不同，债券可分为可赎回债券、可回售债券、可转换债券、通货膨胀联结债券和结构化债券等；④根据债券持有人收益方式的不同，债券可分为固定利率债券、浮动利率债券、累进利率债券和免税债券等；⑤根据偿还期限的不同，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券；⑥根据交易方式的不同，可以对银行间债券市场的交易品种、交易所债券市场的交易品种、商业银行柜台市场的交易品种进行细分；⑦根据币种的不同，债券可分为人民币债券和外币债券。
2．（ ）是财政部代表中央政府发行的债券。
A．国债
B．商业银行债券
C．政策性金融债
D．地方政府债
【答案】A
【解析】政府债券是政府为筹集资金而向投资者出具并承诺在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证。我国政府债券包括国债和地方政府债。国债是财政部代表中央政府发行的债券；地方政府债包括由中央财政代理发行和地方政府自主发行的由地方政府负责偿还的债券。
3．（ ）不是按照债券持有人收益方式分类的债券。
A．固定利率债券
B．累进利率债券
C．免税债券
D．贴现债券
【答案】D
【解析】按债券持有人收益方式分类，债券可分为固定利率债券、浮动利率债券、累进利率债券和免税债券等。
4．下列各种债券中，其利率在偿付期限内发生变化的是（ ）。
A．贴现债券
B．附息债券
C．息票累计债券
D．浮动利率债券
【答案】D
【解析】浮动利率债券的利息在每个支付期都会根据基准利率的变化而重新设置。在每期期末支付的利息额是在本支付期期初基准利率的基础上设定的，也就是说，在每个利息支付日，利息由上一支付日的基准利率和利差共同决定。
5．面值在每个支付日会根据某一消费价格指数调整来反映通货膨胀变化的债券是（ ）。
A．通货膨胀联结债券
B．结构化债券
C．可赎回债券
D．浮动利率债券
【答案】A
【解析】通货膨胀通过影响债券现金流而降低投资者的购买力，而大多数的通货膨胀联结债券的面值（而不是票面利率）在每个支付日会根据某一消费价格指数调整来反映通货膨胀的变化。此类债券的利息通过面值的调整也得到相应调整。
6．下列关于有保证证券的说法，不正确的是（ ）。
A．有保证债券中有最高受偿等级的是第一抵押权债券或有限留置权债券
B．抵押债券的保证物是土地、房屋、设备等不动产
C．质押债券的保证物是债券发行者持有的债权或股权，而非真实资产
D．有保证的债券融资成本较高
【答案】D
【解析】D项，有保证的债券融资成本较低；无保证债券发行成本低于股票，且不会稀释股权，监管比股票松。
7．通常采用（ ）来确定不同债券的违约风险大小。
A．收益率差
B．风险溢价
C．信用评级
D．信用利差
【答案】C
【解析】为评估违约风险，许多投资者会参考独立信用评级机构发布的信用评级，债券评级是反映债券违约风险的重要指标。
8．关于投资债券的风险，下列说法不正确的是（ ）。
A．即使债券发行人未真正地违约，债券持有人仍可能因为信用风险而遭受损失
B．标准·普尔和惠誉的Aaa级与穆迪的AAA级为各自评级的最高信用等级
C．通胀使得物价上涨时，债券持有者获得的利息和本金的购买力下降
D．交易不活跃的债券通常有较大的流动性风险
【答案】B
【解析】B项，信用评级机构一般按照从低信用风险到高信用风险进行债券评级，最高的信用等级（如标准·普尔和惠誉的AAA级，穆迪的Aaa级）表明债券几乎没有违约风险，如国债；而最低的信用等级（如标准·普尔和惠誉的D级，穆迪的C级）表明债券违约的可能性很大，或债务人已经产生违约。
9．某零息债券的面值为1000元，期限为2年，发行价为880元，到期按面值偿还。该债券的到期收益率为（ ）。
A．6%
B．6.6%
C．12%
D．13.2%
【答案】B
【解析】根据到期收益率的计算公式得到：
。
10．（ ）可以使投资购买债券获得的未来现金流的现值等于债券当前市价。
A．当期收益率
B．当前收益率
C．再投资收益率
D．到期收益率
【答案】D
【解析】到期收益率，又称内部收益率，是可以使投资购买债券获得的未来现金流的现值等于债券当前市价的贴现率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有至到期可获得的年平均收益率。