8．让人头痛的“巨额分红”

拆分或者新发行复制基金是由证监会严格控制的，于是基金公司又采用了另外一种方式来人为地降低净值。大家知道分红后，净值会降低，而降低的幅度就是一份基金分红的数额。本来，正常的分红是没有什么疑问的，但现在市场上确有大量我认为非正常的分红。

自2006年11月开始，很多基金公司看到市场的不成熟性，为了降低基金的净值，它们充分利用分红可以降低净值的这个特性，就来了个“巨额分红，净值归一”。例如，原来1.6元净值的基金，分红掉0.6元，净值就回到了1元。这样做的根本目的是为了“净值归一”，让那些“恐高”的投资者购买它们的基金。这个道理和基金分拆、基金复制异曲同工，就是为了扩大基金的申购规模。

我认为这种行为比拆分和复制更为恶劣，因为这种行为大大地损害了原来基金持有人的利益。一个简单的例子，如果一个原来20亿份的基金，净值是1.8元，为了让“净值归一”，就要每份分红分掉0.8元，也就是拿出44%的资产来进行分红。换句话说，为了这次分红，这只基金就必须把仓位降低到56%以下。如果在一个牛市行情中，显然56%的仓位给基金持有人带来的收益只有同样持仓而保留100%仓位的56%。而为了准备这些巨额的分红资金，基金公司必须花很长时间调整仓位。还有一个问题是，基金的分红公告都是在这些分红资金到位以后才公布的，也就是已经是既成事实了，在不知不觉间，基金持有人的利益已经被损害了。而且，由于“净值归一”，会有大量新资金的进入，这样在分红后一个较长的时间内，基金的仓位会很低，几乎和一个新基金的情况差不多。这样，这只经过巨额分红的基金还必须经历类似新基金的滞涨期后才能过渡到上涨期，而且基金经理面对突然膨胀的规模，是否应对得当也是一个令人担心的问题。也就是说，原来成熟的老基金的优势几乎全部丧失。

当然，由于市场的不可预见性，也许巨额分红后，市场突然大跌，那在这种情况下，这种巨额分红反而会保护投资人。可咱们必须看清这种巨额分红的根本目的是什么。我认为，其根本目的就是所谓的“持续营销”，实际上它们也不避讳这点。基金规模的扩大会给基金公司带来巨额的收益，也许对未来的发展也有好处，但在这个过程中，原来的投资人却不得不承受损失。我认为这是不合理的，维护基金原来持有人的利益，是基金公司必须遵守的准则。所以说，我对这种巨额分红是非常不喜欢的。

在不同基金种类的巨额分红中，最让我无法接受的是指数基金的巨额分红。2007年4月上旬，我收到的一家基金公司的短信让我疑惑了很长时间。这是一个跟踪沪深300的指数基金，短信说：“在4月6日10份分7.1元后，近期又会再次分红，净值到1元。”于是我查了它们的公告，在4月12日又要分红，按照现在的净值，如果归一，它又要分6～7角。也就是说，在一个星期中它要分1.4元左右，分红率高达60%。

我第一个问题是它们分红的这些收益是从哪里来的。一般来讲，可分红收益主要来源有两个：①买卖股票的差价；②股息。对于这么高比例的分红，我坚信单靠股息是达不到的。那一定是卖掉了股票。可是，这是一个被动的指数基金。它们凭什么卖股票呢？

咱们知道，指数基金的特点就是严格按照指数组合建立基金。跟踪沪深300的指数基金，就是拥有和沪深300相同的股票300只。如果沪深300指数不变化，指数基金持仓也不变化。如果沪深300增加或者剔除了一只股票，基金也会做相应的操作，所以是被动的。其投资目标就是用最小的误差跟踪指数的变化。而且，即便指数基金要卖出股票，如遇到大额赎回，它也要卖掉“一篮子”股票，也就是按比例卖掉300只股票。同样，如果新资金进入也要买入“一篮子”300只股票，这样才能跟踪指数。也就是说，指数基金不存在调仓的问题，也不存在看空市场、规避风险卖出股票的问题，它唯一的任务就是跟踪指数。

显然，对于大比例分红的指数基金，它必然是先卖掉“一篮子”股票，凑够分红的钱；而对于红利再投资部分和新资金的进入，它又要买回同样的“一篮子”股票。如果这个波段做成功了，当然是好事情，但这和被动指数基金的概念完全是背道而驰的。你可以想象指数基金在做波段吗？

只有一个解释，就是为了扩大规模，但是指数基金的收益和规模是没有联系的。5亿份的指数基金和500亿份的指数基金在收益上都是和指数一致的。唯一不同的是管理费！

对于主动基金的分红，有些朋友说可能是基金要调仓，或者看空，或者是基金规模太小在竞争中不利。这还算有些道理，但指数基金的大比例分红呢？被动基金有什么理由去主动卖掉股票呢？它们到底是主动基金还是被动基金呢？

同时，咱们也看一个结果，2007年初到2007年8月26日，沪深300指数增长155%，但跟踪这一指数的大成300和嘉实300指数基金的同期回报率分别是128%和131%。这种巨大的偏离在很大程度上就是由于连续的分红所致。2007年三季报显示，嘉实300指数基金规模达到367亿份，在所有开放式基金中排名第八。

巨额分红还带来了一个问题。大家都知道，基金公司为了鼓励大家长期持有，对赎回费通常都有个规定，持有的时间越长，赎回费率越低。而且，也有些公司规定，如嘉实基金，当持有基金3个月以上后，就可以免费转换。本来这是非常好的规定，对公司和持有人都有好处。

可是，咱们真能享受到这些优惠吗？我曾经收到一个网友的咨询，说他先购买的嘉实主题，3个多月后，他做转换时发现还是收取了他一定的费用。结果他咨询了嘉实公司，得到的回复是：

“尊敬的客户：您好，感谢您对嘉实的关注。您咨询的问题已收到，在此回复：主题红利再投资的部分没有超过3个月，谢谢！嘉实客户服务中心　2007-09-03。”

也就是说，红利再投资份额的持有起算点是从再投资的时间开始计算的！这不但是嘉实基金转换的问题，更普遍的情况是：咱们持有一个基金，好不容易坚持2年到可以免费赎回时，结果赶上一个大分红，可能一大半资产的持有期就归零了，又得支付0.5%的赎回费。分红是把左口袋的钱放到右口袋，看来巨额分红也是这样。钱放到右口袋里面以后性质就变化了，以前的历史统统不算了，也就享受不到那些长期持有的优惠！

其实，这都是巨额分红这个“怪胎”闹的。这并不是嘉实基金一家的规定，这是行业规范。但拆分的份额起算日是从申购的时候开始，也算是不幸中的万幸吧。

难怪有朋友说：“瘟鸡”不怕，就怕“拆”啊、“分”啊。