5．新三板是注册制创新的领军者

证券发行注册制是指证券发行申请人以招股说明书为核心，依法将与证券发行相关的一切信息与资料公开，在制作成法律文件以后，送交主管机构审查。主管机构只负责审查发行申请人提供的信息与资料是否履行了信息义务的一种制度，而不进行实质判断。

2016年3月1日，国务院对注册制改革的授权正式实施。

◆注册制与现行核准制的不同之处

目前，国内A股IPO（首次公开募股）实行的是核准制。核准制是指证券的发行不仅要以真实情况的充分公开为条件，同时还必须要符合证券管理机构制定的若干适于发行的实质条件。经证券管理机关批准以后，方可取得发行资格，在证券市场上发行证券。

◆注册制的推行，有利也有弊

与其他事物一样，注册制的推行也有其弊端与好处。

注册制推出，将带来两大负面影响

一方面，随着注册制的推出，股票市场原本就具备的优胜劣汰作用将会更加明显，一些经济效益差的企业将会被淘汰，造成部分人员失业。

另一方面，注册制代替核准制，是中国新股发制度的一次重大变革，这次变革不可能一挥而就，只能随着新的配套政策的相继出台而不断地完善。在制度完善的过程中，新制度的实施未必能如预设那样，它很可能会因为偶然的事件，造成股价的剧烈波动，甚至造成经济的动荡。

不过，注册制带来的机会也更多。

注册制推行，带来六大机会机会

①机构投资者壮大

随着注册制的推出，投资机会增多，投资风险提高，投资研究难度加大，散户股民会更愿意将钱交给机构投资者进行间接投资，机构投资者将会有更多机会发展壮大。

②专业路演机构迎来商机

注册制的推行，使越来越多的企业上市，专业的路演机构，会迎来新的商机。

③互联网公司迎来发展机会

注册制的实施会降低上市门槛，减少上市标准，这就意味着它比核准制拥有更强的包容性，对于那些无收入甚至是亏损的企业——特别是互联网企业，只要本身具备较强的核心竞争力，便可在中国主板市场上市，获得更多发展机会。

④公司信用评价体系将进一步发展

这是一种必然：唯有公司信用评价体系得到了进一步的完善，使公司可以自觉地做到诚信，中国股市才能够更规范，投资的风险才会进一步下降，股票的流动性才会进一步增强，这对于融资方与投资方都有好处。

⑤中国金融寡头崛起，参与国际竞争

随着中国新股发行的市场化，中国将会出现一些超大型的金融公司，而这些金融公司将有实力参与到国际竞争中去。

⑥解决就业问题，促进经济转型

随着注册制的不断推行，中国股市会以更高效的资源配置为广大中小企业的创业、创新提供资金支持，促进中国广大中小企业的发展，进而解决就业问题，真正地实现中国经济的成功转型。

由此来看，虽然注册制的推行有一定的风险，但相比于国家、股民、企业所得到的好处而言，注册制的推行势在必行。而如何才能稳步推进这一有风险的制度？新三板的出现为政府提供了绝佳的实验基地。

◆新三板成中国推行注册制的首块试验田

我国政府推行注册制其实是有备而来。

新三板的推出，正是我国为推行注册制做准备

新三板的挂牌实行的就是注册制，它体现在挂牌条件的宽松上：在已有券商进驻开做的情况下，最终的实质性限制条件仅为“经营满两个会计年度”。可以说，新三板注册制的实践，实际上是国家在为主板的注册制推行做准备。

从“新三板发展之重要点节”中我们可以看出，从2006年的新三板挂牌试点工作，到2015年年底约500家企业在新三板挂牌，中国一直在尝试注册制、在为注册制做准备。可以说，中国主板市场推行注册制本身就是一件有备而来的事情，而新三板就是注册制改革能够循序渐进的关键所在。

新三板为主板市场提供退市渠道

新三板市场的不断发展与逐渐繁荣，可以为那些被主板市场淘汰的公司提供退出渠道，而主板市场高价出售壳资源的现象将会逐渐地减少。

新三板的创新层将成为注册制上市的第一批企业

注册制的推行，需要发行人具有规范的财务制度和健全有效的内控制度、公司治理制度。眼下，新三板挂牌企业已近5000家，这些企业在经过了律师、会计师与主办券商的辅导，经过新三板挂牌过程的正式洗礼，再加上挂牌以后所需要的信息披露工作，在规范化治理、信息披露方面已经实现了质的飞跃，这就为主板市场注册制，提供了首批后备企业。

眼下，国内正在循序渐进地推行注册制，而注册制的通道有两条：

①未在新三板挂牌的公司，直接递交上市申请，这类公司除了形式审核，还会有实质审核，上市过程仍然艰辛，只是相对于原来的核准制，时间会短一些。

②已经在新三板挂牌的公司（尤其是创新层的公司），可直接提交转板申请，快速实现主板上市，成为注册制上市的第一批企业。

事实上，如今对于那些想要在新三板挂牌的企业来说，监管层并未设定盈利能力等硬性的财务指标要求。相对单一检验企业的财务指标，“新三板”主要要求企业建立比较完善的股份制法人治理结构、经营管理依法合规、主营业务比较明确，最重要的是能够获得市场的认可，即获得证券公司的推荐及持续督导。

而这一挂牌模式，几乎就是“注册制”的雏形。可以说，新三板的全面扩容，其实就是在为监管层积累丰富的经验，为我国证券市场股票发行由核准制转向注册制的全面转变，打牢基础。