第二节 风险报酬

企业的财务活动通常是在有风险和不确定的情况下进行的。不充分考虑风险因素，将无法正确评价企业价值的大小，继而影响企业理财决策的正确性。企业理财时，必须研究风险，计量风险，并设法控制风险，以求最大限度地扩大企业财富。

一、风险

（一）风险的概念

风险通常是指在一定条件下和一定时期内未来事物出现不利结果的可能性。从财务的角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬率的可能性。风险是事件本身的不确定性，具有客观性。风险是“一定条件下”的风险；风险的大小随时间延续而变化，是“一定时期内”的风险。

当决策者面临的选择具有不确定性时，其面临的选择就具有一定的风险。风险的大小一方面取决于不确定性，另一方面取决于决策者对待风险的态度。多数决策者介于极度厌恶风险和极度偏爱风险之间。

（二）风险的类别

1. 市场风险和公司特有风险

从个别理财主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险两类。市场风险是指那些对所有企业产生影响的因素引起的风险，如战争、自然灾害、经济衰退、通货膨胀等。这类风险涉及所有企业，不能通过多角化投资来分散，因此，又称不可分散风险或系统风险。公司特有风险是指发生于个别企业的特有事项造成的风险，如罢工、诉讼失败、失去销售市场、新产品开发失败等。这类事件是随机发生的，因而可以通过多角化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。这类风险也称可分散风险或非系统风险。

2. 经营风险和财务风险

从企业风险形成原因来看，风险可分为经营风险和财务风险两大类。经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。经营风险是任何商业活动都有的，也称为商业风险。经营风险主要来自于：① 市场销售；② 生产成本；③ 生产技术；④ 其他外部环境的变化，如天灾、经济不景气、通货膨胀等。财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。它是企业全部资本中债务资本比率的变化而带来的风险。举债是财务风险产生的根本原因。由于举债致使企业固定的现金流出量（固定的利息）增加，导致企业丧失偿债能力的概率也在增加。由于许多因素的影响，企业息税前资金利润率和借入资金利息率差额具有不确定性，从而引起自有资金利润率的高低变化，这种风险即为筹资风险。

（三）风险的衡量

风险与概率分布直接相关，并由此与期望值、离散程度等相联系。一般采用概率和统计的方法，以计算未来事件的概率分布、期望值、标准离差和标准离差率来分析、评判风险的大小。一般来说，未来事件的标准离差率越大，表明其风险越大；未来事件的标准离差率越小，其风险也就越小。

二、风险报酬

风险与报酬互为因果。一般情况下，风险越大，报酬率就越高。风险报酬的表现形式是风险报酬率，是指投资者因冒风险进行投资而要求的，超过资金时间价值的那部分额外报酬率。

一个投资者要求的投资报酬率由两部分构成。一部分为无风险报酬率（即时间价值），如购买国家发行的公债，到期连本带利肯定可以收回。无风险报酬率可以吸引公众储蓄，是最低的社会平均报酬率。另一部分为风险报酬率，它与风险的大小有关，是风险的函数，风险越大，则要求的报酬率越高。假设风险和风险报酬率成正比，则有

它们之间的关系如图2-10所示。

投资项目的风险程度用标准离差率或变异系数来表示。风险报酬斜率取决于证券市场上投资者对于风险的规避程度，可以通过统计方法来确定。如果大家都愿意冒风险，风险报酬斜率就小，风险溢价不大；如果大家都不愿意冒风险，风险报酬斜率就大，风险附加率就比较大。

对于一个投资项目来说，其风险报酬斜率可以用两种方法确定：一是专家们根据项目的风险大小及投资者对此类项目的态度进行主观确定，即专家评定法；二是根据历史上发生的风险相当的同类项目的数据加以计算。例如，某公司3年前曾投资过一个项目，预测该项目的标准离差率为50%，当时的无风险报酬率为6%，项目实际实施所得的投资报酬率为15%，根据这些数据就可以计算此类项目的风险报酬斜率。

风险报酬率=15% -6% =9%

风险报酬斜率=9% ÷ 50% =18%

在实际工作中，往往使用在无风险报酬率的基础上提高几个百分点的简单方法来确定项目要求的投资报酬率。项目风险越大，提高的百分点越多。这种方法简便易行，但主观性强。

财务上的风险决策分析就是要在项目的投资期望收益率和所要求的投资报酬率之间进行权衡。下面举例说明。

【例2-18】 海德公司投资656000元生产一种医药类新产品。经分析测算，销售时有20%的可能会出现市场畅销，每年可得净收益100000元；有50%的可能会出现市场销售情况一般，每年可得净收益50000元；出现市场较差的可能性占30%，每年只得25000元的净收益。该项目的无风险报酬率为5%，风险报酬斜率为10%。试问这一项目是否应该投资？

解：① 计算该项目年净收益的期望值

E=10 ×0.2+5 ×0.5+2.5 ×0.3=5.25（万元）

② 计算投资收益率

K1 = 5.25 ÷ 65.6 × 100% = 8.00%

③ 计算年收益的标准差

④ 计算标准离差率

V=2.61 ÷ 5.25 × 100%≈49.7%

⑤ 计算要求的投资报酬率

K2 =5% +10% × 49.7% =9.97%

⑥ 比较期望投资收益率与要求的投资报酬率

由于期望收益率为8%，小于所要求的投资报酬率9.97%，因此，不能对这个项目进行投资。

应当指出，风险价值计算的结果具有一定的假定性，并不十分精确。研究投资的风险价值原理，主要是在进行投资风险决策时，树立风险价值观念，认真权衡风险与报酬的关系，选择有可能规避风险、稀释风险并获取较多收益的投资方案。

三、风险控制

风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。而从财务角度来说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性。因此，我们要采取以下措施来控制风险：

1. 规避风险

当风险所造成的损失不能由该项目可能获得的收益予以抵消时，应当放弃该项目，以规避风险。例如，拒绝与不守信用的厂商业务往来；放弃可能明显导致亏损的投资项目。

2. 减少风险

减少风险主要有两方面的意思：一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。减少风险的常用方法有：进行准确的预测；对决策进行多方案优选；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险。

3. 转移风险

对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应以一定代价，采取某种方式转移风险。如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。

4. 接受风险

接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划计提资产减值准备等。